工商银行(601398)：营收降幅趋缓 不良加速出清 快播报

【资料图】

本报告导读：

工商银行2022 年报符合预期。营收增速下行速度趋缓，扩表继续提速对冲息差收窄压力，不良有加速出清迹象。维持目标价6.53 元，维持增持评级。

投资要点：

投资建议 考虑宏观不确定性对银行经营的压力，下调工商银行2023-2025 年净利润增速预测至7.73%（-1.26pc）/7.71%（-1.23pc）/7.27%（新增），对应EPS1.05（-0.10）/1.13（-0.12）/1.22（新增）元。维持目标价6.53 元，对应2023 年0.68 倍PB，维持增持评级。

Q4 单季营收增速为-10.4%，环比下滑2.2pc，存在一定压力，但降幅已经明显趋缓。主要拖累因素在于：①受Q4 疫情影响以及行业性的竞争压力提升，净息差同比收窄；②理财市场波动导致手续费净收入承压；③其它非息收入表现好于Q3,但受债市波动的影响，增速仍然为负。

Q4 总资产增速为12.6%，环比继续提升0.9pc。一方面是继续加大支持实体的力度，另一方面也以量补价、部分对冲净息差收窄压力。

从结构上看，对公贷款中的基建业和零售贷款中的消费贷、经营贷，是2022H2 发力的重点。

Q4 不良率环比下行2bp 至1.38%，拨备覆盖率环比提升2pc 至209%，核心指标表现好于可比同业。此外，2022H2 的核销转出规模为325 亿元，同比下降28%，较2022H1 下降38%。核销力度的显著下降，侧面表明工商银行存量不良有加速出清迹象。

风险提示：经济下行超出预期；重定价压力高于预期。

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