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    珠江啤酒(002461):营收稳健增长 高端化趋势延续

    2023-03-31 08:15:52  |  来源:民生证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图片仅供参考)

    事件:22 年公司实现总营收49.28 亿元(yoy+8.60%),归母净利润5.98亿元(yoy-2.11%),扣非归母净利润5.32 亿元(yoy+6.62%);其中,22Q4实现总营收8.17 亿元(yoy-0.28%),归母净利润0.28 亿元(yoy+67.34%),扣非归母净利润0.06 亿元(yoy+5134.50%)。

    营收稳健增长,产品结构持续优化。22 年公司实现总营收49.28 亿元(yoy+8.60%)。分量价看,22 年公司啤酒总销量为133.85 万吨(yoy+4.87%),吨价3682 元/吨(yoy+3.55%),22 年全年公司啤酒销售量价均实现了增长;单Q4 啤酒销量24.27 万吨(yoy+6.59%),吨价3367 元/吨(yoy-6.45%)。

    分档次看,公司高档/中档/大众化营收分别为29.76/14.51/3.08 亿元,分别同比+18.44%/-3.92%/+14.95%,占比分别为62.9%/30.6%/6.5%(21 年为58.6%/35.2%/6.2%)。公司产品结构持续优化,产品价值链盈利提升,纯生啤酒销量同比增长15.28%(其中,97 纯生产品销量同比增长40.73%),罐类产品销量同比增长16.52%。分地区看,华南营收46.23 亿元(yoy+7.40%),毛利率43.48%(yoy-0.57pcts);其他地区营收3.05 亿元(yoy+30.79%),毛利率26.63%(yoy+3.43pcts)。截至22 年末,公司经销商数量合计1201 家,净增144 家,其中广东/其他地区经销商数量分别为512/689 家,分别净增-6/150 家。分渠道看,普通/商超/夜场/电商营收分别为45.06/0.97/0.81/0.50亿元,分别同比+10.10%/+28.67%/-8.11%/+50.02%,疫情中夜场营收增长承压,商超、电商表现亮眼。公司业务结构持续优化,聚焦优质餐饮、商圈资源拓展工作,创新电商模式,持续完善销售渠道和市场布局。

    成本上涨毛利率承压,期间费用收缩。22 年公司毛利率42.44%(-2.51pcts),主要系原材料、包材等价格上涨。22 年公司期间费用率20.64%(-1.41pcts),其中销售费用率14.97%(-0.52pcts);管理费用率6.90%(-0.92pcts),主要人员优化后人工费用下降,以及物流办公费减少;财务费用率-4.60%(+0.20pcts)。归母净利率12.14%(-1.33pcts),盈利能力承压。

    投资建议:展望2023 年,公司有望顺应高端啤酒发展趋势,不断增强科研创新能力,持续将技术优势转化为市场优势,促进公司产品高端化升级。我们预计公司2023-2025 年营收分别为53.43/56.88/60.56 亿元, 同比增长8.4%/6.5%/6.5%, 归母净利润分别为6.90/7.80/8.89 亿元, 同比增长15.3%/13.2%/13.9%,当前股价(3 月30 日收盘价)对应PE 分别为30/27/24X,维持“推荐”评级。

    风险提示:原材料价格大幅上涨、高端化进程不及预期、食品安全问题等

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