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    天天快看点丨顺丰控股(002352):提质增效 行稳致远

    2023-03-30 21:15:23  |  来源:中泰证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    【资料图】

    核心观点:受国际需求乏力,国际海空运价回落影响,顺丰22Q4 业绩略低于预期。2022 年,顺丰产能利用率不断提升,盈利持续改善。展望2023 年,在公司提质增效战略下,核心业务业绩有望继续稳健提升。

    调整盈利预测,维持“买入”评级。2022 年,在国内疫情以及国际海空运价回落的影响下,顺丰注重自身提质增效,盈利能力持续改善,整体经营情况较为稳健。但考虑到公司核心时效业务的产品结构变化,国际海空运价从高位回落拖累嘉里物流盈利,我们调整顺丰控股2023-2025 年归母净利润预测为84/107/135 亿元(此前预测2023-2024 年分别为92/107 亿元),对应EPS 为1.72/2.18/2.75 元(此前预测2023-2024 年分别为1.88/2.18 亿元)。考虑公司仍处于降本增效阶段,利润率有望持续提升,且2023 年Q1 春节更为合理的人员投放节奏有望使季度业绩超预期,维持“买入”评级。

    国际业务有所拖累,业绩略低于预期。四季度,顺丰实现归母净利润17 亿元,同比下降31%,扣非后归母净利润14.7 亿元,同比下降2%,业绩略低于预期,主要受嘉里物流国际业务需求乏力,海空运价回落影响,主业表现仍稳健。全年来看,顺丰2022 年归母净利润61.7 亿元,同比增长45%,扣非归母净利润53.3 亿元,同比增长191%。

    剔除嘉里物流并表11.7 亿元影响后,顺丰2022 年扣非后归母净利润42 亿元,同比增长184%(2021Q4 嘉里并表扣非后净利润3.7 亿元)。各分部拆分来看,顺丰时效业务仍为公司盈利核心,新业务板块业绩持续改善。2022 年顺丰实速运分部1实现净利润54.6 亿元,同比增长42%;大件分部2净利润0.3 亿元,同比增长105%,实现扭亏为盈;同城分部净亏损2.9 亿元,亏损收窄68%;供应链及国际分部净利润19.5 亿元,同比增长216%,其中,嘉里物流实现净利润28.4 亿元,归母净利润13.6 亿元。

    电商标快量价齐升,整体成本持续改善。2021 年下半年,顺丰主动调优产品结构,对单价5-6 元的低毛利特惠专配件进行收窄,并逐渐向定价7 元以上的高毛利电商标快件过度。2022 年,电商标快毛利实现扭亏为盈。经济件业务中,除丰网速运外,其他产品毛利端均已实现盈利。成本方面,公司人工成本916 亿元,占收入比重35%,同比下降6.08 个百分点,剔除嘉里物流并表影响,较上年同期上升1.79 个百分点。主要系公司主动提高一二线员工薪酬,且2022 年部分网点停运期间揽收量减少,员工固定薪资成本未能有效摊薄。公司运力成本1068 亿元,占收入比重41%,同比上升5.98 个百分点,剔除嘉里物流并表影响后,同比下降4.01 个百分点,主要系公司多网融通战略下,干支线装载率的同比提升,以及自营车辆占比和利用率的提升,有效对冲了油价和外包运力价格上涨带来的负面影响。综上,公司毛利率同比显著改善,剔除嘉里物流影响后,同比上升1.18 个百分点。

    提质增效,持续改善。2022 年,顺丰通过调优产品结构、推进四网融通等战略实现了盈利的持续改善,公司整体净利率从1.9%提升至2.6%。展望2023 年,顺丰将四网融通升级为多网融通,有望实现成本端的持续优化。在产能持续爬坡的背景下,公司2023 年仍将稳健经营,核心业务净利率有望继续提升。

    风险提示事件:时效件增速不及预期;国际海空运价下行;新业务培育风险。

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