比亚迪(002594)：：业绩加速兑现迪王需求向上

事件概述

(资料图片)

公司发布2022 年年报：2022 年公司归母净利润166.2 亿元，同比+445.9%；扣非净利润为156.4 亿元，同比+1146.4%。

其中，2022Q4 归母净利73.1 亿元， 同比+1114.3%， 环比+27.9%；扣非归母净利润72.7 亿元， 同比+1875.3%，环比+36.3%。

分析判断：

业绩超预期 高端化布局加速

ASP 加速上行，高端化持续推进。2022 年公司汽车相关产品业务收入3246.9 亿元，同比+151.78%；根据我们测算，Q4 单车ASP 达17.6 万元，同比+4.8%。年内腾势+仰望品牌高端产品加速导入，王朝网+海洋网新车驱动品牌销量攀升。公司全年销售汽车186.9 万辆，同比+152.5%；Q4 销售68.3 万辆，同比+137.8%，环比+26.9%。

盈利快速释放，规模效应显著。2022 年公司归母净利润166.2亿元，同比+445.9%；Q4 归母净利73.1 亿元，同比+1114.3%，环比+27.9%。公司产品规模效应显现，单车折旧费用快速下降，根据我们测算，2022H2 公司单车折旧及摊销为0.8 万元，同比-39.5%。

加码研发，2022Q4 费用率小幅提升。2022 年公司汽车业务毛利率达20.4%，同比+3.7pct。单季度毛利率稳健，2022Q4 毛利率达19.0%， 同比+5.9pct， 环比持平； 净利率为4.7%， 同比+3.8pct，环比下降0.2pct，主要因Q4 研发加码，销售/管理/财务/研发费用率分别为3.6%/2.3%/-0.2%/5.0%， 同比分别+1.1pct/-0.4pct/-0.8pct/+1.1pct， 环比分别-0.3pct/持平/+0.2pct/+0.3pct。我们判断销售费用率同比提升主要因职工薪酬及售后费用增长；管理费用率在规模效应下稳步下降；公司立足研发创新，保持较高研发投入，考虑到规模增长，我们判断整体费用率有望边际下行。

展望2023 年，公司份额及ASP 有望快速提升。公司今年增量主要源于海洋网新车（海鸥、海狮、护卫舰07 等）、王朝网改款以及腾势新车（D9、N7、N8 等），有望持续驱动需求向上。此外，公司海洋网+王朝网基本覆盖10-30 万元产品线，高端化持续推进：全新专业个性化品牌“F”将于年内推出，腾势、仰望迈入高端化市场。我们预计2023 年公司销量有望突破300 万辆，出口及海洋网新车型导入有望成为两大核心增长极，ASP 有望持续向上。

价格上攻下探 新品刺激需求提振

秦PLUS 价格下探，海洋网新车型将快速导入。秦PLUS DM-i2023 冠军版于2 月10 日上市，NEDC 纯电续航达55km/120km，售价区间为9.98-14.58 万元，起步价下探至10万内，上市7 天订单破3.2 万辆，我们判断有望进一步替代A 级合资燃油车。海洋网新品提速，海鸥即将上市，定位A00 级电动车，CLTC 综合续航里程达305km/405km，前置驱动电机最大功率55kW，有望补齐公司小微车谱系的空缺，加速需求的释放。

全新专业个性化品牌上攻高端化，腾势汽车表现亮眼。2 月底，比亚迪官方确认全新专业个性化品牌“F”将于年内推出，定位高端序列，聚焦越野领域，公司将形成王朝+海洋网+腾势+新品牌+仰望的品牌架构，全面覆盖主流到高端价格带。此外，3 月1日起腾势D9 EV 车型上涨6,000 元，侧面彰显旺盛需求。我们判断随生产提速，腾势有望稳步爬坡。

乘用车加速出海 拓展全球化布局

海外市场持续推进，出口空间广阔。公司2021 年5 月开启新能源出口，2022 年加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区，2022 年出口达5.6 万辆，同比+307.2%。2023 年出口边际提速，2023 年2 月出口新能源乘用车1.5 万辆，环比+44.1%。

公司加速布局海外市场，考虑到海外新能源补贴持续及公司产品力的优势，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2023 年公司出口有望突破30 万辆。

投资建议

公司依托DM-i 及E3.0 两大先进技术平台，技术驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。考虑行业竞争加剧，调整盈利预测，将公司2023-2024 年营收由6,645.41/8,280.4 亿元调整为6,511.8/7,987.4 亿元，归母净利润由264.9/374.0 亿元调整为250.8/326.1 亿元， 对应的EPS 由9.10/12.85 元调整为8.61/11.20 元， 新增预测2025 年收入和归母净利分别为9,067.8 亿元和410.1 亿元，对应EPS 为14.09 元，对应2023年3 月28 日245.01 元/股收盘价，PE 为28/22/17 倍，维持“买入”评级。

风险提示

产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。

关键词：