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    电气设备行业研究-光伏花语第4期:2024年粒子延续紧俏 看好胶膜盈利

    2023-03-28 11:26:01  |  来源:长江证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (相关资料图)

    光伏花语第4期:2 024年粒子延续紧俏,看好胶膜盈利

    胶膜环节在2022-2023 年扩产迅猛且不乏新进入者入场,导致市场对后续其竞争加剧存在担心。我们认为2024 年在粒子紧张背景下,胶膜环节的盈利水平有望优于预期。

    一方面,2024 年粒子整体依然紧张。我们预计2024 年光伏级粒子总供给达到240-250 万吨,同比2023 年的210 万吨左右提升不足20%,一是2024 年投产的EVA 粒子产能非常有限,仅斯尔邦、浙石化二期有新EVA 产能有望在2024 年底前后投产,二是POE 粒子国内产能投放且有稳定光伏级产品产出最快也要2024 年底,因而供给增量也较为有限。我们以胶膜平均克重450-460g/平计算,2024 年粒子可支撑胶膜需求约54 亿平,按照组件单平功率220W/平计算,对应组件需求590-600GW,对应装机470-480GW,而其它环节除高纯石英砂之外,可支撑装机基本都在600GW 以上,因而粒子或是2024 年光伏的供给瓶颈。在此背景下,尽管胶膜名义产能充足,但有效产能在粒子约束下较为有限,供需和盈利水平有望保持良好。

    另一方面,N 型变革下2024 年POE 粒子紧张程度更甚。1)供给端,中性预期下,2024 年光伏级POE 粒子供给预计达到50 万吨左右。主要增量来自LG、SK/Sabic 的新产能投放,以及陶氏/三井光伏级比例有望提升,此外国内万华化学也有望贡献少量光伏级POE 粒子。2)需求端,我们预计2024 年N 型组件占比达到40%-50%左右,较2023 年的20%-30%进一步快速提升。我们假设2024 年全球装机在粒子、石英砂约束下达到460GW 左右,EVA、POE、共挤胶膜的产品占比分别为57%、9%、34%,克重分别在450、430、470g/平左右,各类共挤产品中POE 粒子平均占比35%,测算的2024 年POE 粒子需求为50.1 万吨。综合供需两端,2024 年光伏级POE 粒子预计将非常紧张。在此背景下,2024 年POE 粒子相较于EVA粒子的价差有望进一步拉大,同时胶膜企业POE 类胶膜出货占比有望进一步提升,带动单平净利提升。经测算,POE 粒子与EVA 粒子价差每扩大1000 元/吨,平均单平净利可提升4-6分/平。在此背景下,2024 年胶膜企业的盈利或出现分化,POE 粒子保供能力越强,N 型产品在客户端的导入越快,盈利能力越强。龙头企业凭借更好的供应链管理能力,更快的新产品研发速度,盈利水平有望超预期,继续重点推荐胶膜企业福斯特、海优新材。

    周观点:基本面强势+估值低位,价值终将回归本周1-2 月需求数据全面出炉。国内方面,1-2 月光伏新增装机20.37GW,同比+87.57%,数据超预期,同时国内集团招标频现,年初至今招标定标规模超80GW。海外方面,1-2 月累计组件出口27.62GW,同比+2.93%,环比11-12 月+33.29%,其中1、2 月分别约14.28GW、13.34GW,其中欧洲市场表现良好(德国1 月装机同环比接近翻倍),印度市场有所起色。基本面强势下,板块估值已被明显低估,当前一体化组件、逆变器企业2023 年业绩对应估值仅13-18 倍、20-25 倍左右。展望后续,建议关注两个“关键节点”和一类“产业新方向”。

    风险提示

    1、光伏装机不及预期;

    2、国际贸易摩擦加剧。

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