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    东兴晨报2023年3月28日

    2023-03-27 19:17:49  |  来源:东兴证券股份有限公司  |  编辑:  |  

    【东兴银行】常熟银行(601128):净利润保持高增,资产质量稳健优异(20230324)


    (资料图片仅供参考)

    事件:3 月23 日,常熟银行公布2022 年年报(此前已公布业绩快报),2022年实现营收、拨备前利润、净利润88.1、53.6、27.4 亿,分别同比增长15.1%、20.7%、25.4%。加权平均ROE 为13.06%,同比提升1.44pct。点评如下:

    收入端:净利息收入放缓、投资收益表现优异,营收增速小幅放缓。

    2022 年实现营收88.1 亿,同比增速较前三季度下降3.5pct 至15.1%,预计降幅属于同业中较低水平。收入增速下降主要是由于息差下行,利息净收入增速放缓(76.1 亿,同比增13.8%,增速较前三季度下降4.9pct)。非息收入方面:(1)实现手续费净收入1.9 亿,同比减少20.9%;主要是由于理财业务、结算业务手续费收入同比减少。(2)其他非息收入10.1 亿,同比增38.9%;其中主要贡献来自投资收益(9.8 亿,同比增89.5%),反映了公司较强的金融市场投资能力。

    支出端:节约费用、放缓拨备计提,支撑净利润增速保持高增。

    2022 年公司主动管控成本,管理费用同比增7.2%,成本收入比下降2.8pct至38.6%。拨备前利润同比增20.7%。同时,基于稳健的资产质量,信用减值损失计提增速放缓(同比增15.1%,增速环比降低2.9pct)、反哺利润。净利润仍然保持较高增速(同比增25.4%)。

    规模:信贷增速环比改善,高扩表态势有望延续。

    常熟银行深耕本地市场,充分受益于区域经济高质量发展;同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等拓展业务空间,近年来信贷规模保持较快增长。2022 年末,常熟银行贷款较年初增18.8%,环比提高3.4pct,四季度信贷投放提速。展望后续,预计随着经济复苏,实体信贷需求有望逐步释放。考虑到常熟银行的区位优势以及普惠金融试验区的稳步推进,公司高扩表态势有望延续,驱动净利息收入的较快增长。

    净息差:较1H22 收窄21BP,主要是贷款定价下行拖累。

    2022 年净息差为2.88%,较1H22 下降21BP。(1)资产端:降息、信贷供需矛盾下,贷款收益率普遍下行。2022 年生息资产收益率较1H22 下降13BP,主要是受贷款定价下行拖累,贷款收益率下降23BP 至6.09%,其中对公、个人、票据贴现分别下降7BP、30BP、82BP。主要是去年下半年疫情、经济下行背景下,信贷供需矛盾加剧,以及降息影响逐步体现。预计今年随着经济复苏、需求恢复,贷款利率、特别是个贷中经营性贷款利率有望逐步企稳。

    (2)负债端:存款定期化趋势下付息率小幅上升,其他负债成本下降,总体 负债成本下降。2022 年计息负债付息率较1H22 下降4BP,主要贡献来自发债、同业成本下降。而存款成本总体有小幅抬升,付息率较1H22 提高3BP;其中,对公定期、对公活期、个人定期、个人活期付息率分别+11BP、+4BP、-1BP、持平。从存款结构上看,日均个人定期存款占比相较1H22 提高1.06pct,存款定期化趋势对成本有所拖累。展望来看,预计今年息差仍有收窄压力,但降幅将明显收窄,息差有望在二季度之后看到拐点。

    资产质量:不良指标保持优异,拨备安全垫厚实。

    2022 年末,常熟银行不良贷款率为0.81%,同比持平、环比3Q22 提高3BP,处在同业最低不良率梯队、资产质量保持优异。不良净生成率0.59%,持续处在较低水平。关注率为0.84%,环比下降3BP,潜在不良压力较小。拨备覆盖率536.8%,环比3Q22 下降5.2pct,远高于行业平均,拨备安全垫厚实,盈利释放可期。常熟银行优异的资产质量是其成熟小微模式和优秀风控能力的体现,预计随着经济复苏、公司资产质量有望保持稳定。在此基础上,拨备覆盖率进一步提升的必要性下降;信用成本有望下行,有助于潜在盈利释放和ROE 中枢的提升。

    投资建议:常熟银行坚持走特色化、差异化的小微发展道路,已形成“IPC 技术+信贷工厂”的小微模式,兼具小微定价优势和成熟风控技术。公司深耕本地市场,同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等拓展业务空间,信贷规模有望保持较快增长。小微业务特色鲜明、模式成熟,下沉客群、做小做散,具备较强的贷款议价能力,净息差在可比农商行中处于领先地位。

    资产质量保持优异,拨备充足,反补利润空间较大。

    预计2023-2025 年净利润增速分别为22.3%、21.6%、20.7%,对应BVPS 分别为9.21、10.70、12.50 元/股。2023 年3 月23 日收盘价7.48 元/股,对应0.81倍2023 年PB。考虑到公司经营区域优势、小微战略定位优势以及异地扩张潜力带来的高成长属性,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:经济失速下行导致资产质量恶化;监管政策预期外变动等。

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