环球聚焦：豫园股份(600655)：黄金珠宝板块逆势增长 其他板块短期承压疫后复苏可期

(资料图)

事件：豫园股份发布2022 年财报，公司实现营业收入501.18 亿元，同比-3.57%；归母净利润38.26 亿元，同比+1.52%，扣非归母净利润1.62 亿元，同比-94.22%。其中Q4 实现营业收入166.89 亿元，同比-11.38%，归母净利润29.23 亿元，同比+41.86%，扣非归母净利润-1.98 亿元，同比-112.7%。

产品力提升和渠道铺建共同拉动黄金主业逆势增长。2022 年公司黄金珠宝板块实现营收330.7 亿元，同比+20.5%，远好于社零金银珠宝品类-1.1%的行业总体表现。产品端，古韵金目前已升级至5.0 版本，全年销售额约50 亿，同比增长约40%，上半年新推出的老庙有鹊婚嫁系列全年销售破 2.4 亿，产品力持续得到市场认可；渠道端，“老庙”和“亚一”共净增门店606 家达到4565 家，在疫情下仍保持较快的展店步伐，叠加原有门店逐步爬坡，共同拉动板块逆势增长。板块毛利率8.24%，同比下降0.45pct.，基本保持稳定。

2023 年在地缘政治危机不断的背景下黄金价格有望维持坚挺，黄金的投资价值仍在，疫后婚庆补偿性需求释放，叠加线下消费场景的恢复，黄金珠宝行业具有较大复苏空间。公司预计仍维持较快的展店节奏，板块有望充分受益于行业复苏实现较快增长。

部分消费赛道整体受疫情冲击较大，疫后复苏可期。餐饮方面，截至22 年末共经营直营门店207 家，但核心布局的上海、深圳、北京等均为疫情严重区域，板块全年营收同比-10.85%至2.35 亿元；化妆品、医药健康和时尚表业营收分别同比-18.1%、-28.3%和-28.04%，全年表现均较弱。酒业方面，公司持股的舍得酒业和金徽酒2022 年分别实现16.85 和2.8 亿元归母净利润，同比+35.31%和-13.7%，疫情扰动下两家公司业绩表现有所分化。公司消费多产业布局运营持续推进，部分板块短期受疫情扰动较大，但板块整体毛利率较稳定。各子赛道空间广，在疫情缓解消费复苏背景下均有较大恢复空间。

地产业务较弱拖累了业绩表现，非经常性损益增加弥补亏损。地产板块全年实现营收91.2 亿元，同比-45.21%，毛利率同比-4.15pct.至23.4%，拉低整体毛利率3.4pct.至16%，拖累了公司整体业绩表现，公司全年扣非归母净利润同比-94.2%。考虑到同业竞争问题，公司于2022 年9 月出售了金徽酒13%的股权，带来非经常性损益的增加，由此带来净利润的较好表现。当前供需两端政策都在确保房地产市场回归平稳发展，不利因素迎来改善，预计地产销售市场有望触底回升，相关财务表现有望好转，叠加疫后销售回暖带来费用率的下降，2023 年扣非净利率有较大改善预期。

消费赛道扩容叠加强运营能力共同拉动产业增长。公司长期致力于“全球一流家庭快乐消费产业集团”的打造，目前已实现多赛道多领域布局，公司的运营能力也得到持续验证。2022 年新会员达到720 万，同比增加40%，会员销售占比提升至64%。公司全面提高会员运营和服务能力，打造围绕家庭客户的 C2M 生态系统效果逐步显现。未来消费板块有望在清晰的战略指引下实现长期发展，多业态布局打造新业务增长点。

盈利预测：黄金珠宝主业韧性较强，部分消费子赛道在疫情冲击下短期业绩承压，但疫后复苏空间大。长期看好公司珠宝主业依靠“内生新品系列打造+外延并购整合”的持续发展，以及多元业态布局打造的业务增长亮点。预计 公司23-25 年归母净利润分别为40、43.3、46.6 亿元，EPS 为1.03、1.11、1.2 元，对应PE 为8、7、7 倍，维持 “推荐”评级。

风险提示：金价波动，新业务拓展不及预期。

关键词：