世界最资讯丨中国二季度利率债投资策略展望：收益率将伴随着经济修复节奏中枢上移

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专题内容摘要

经济基本面：3月基本面修复节奏加快，预计Q2经济持续回升环比来看3月基本面修复速度较2月有所改善。工业生产增速温和向上，需求恢复分化。预计进入Q2后，经济持续回升态势。政策着重扩大国内需求；基建投资持续加码，专项债资金投放前置支撑，施工落地情况也显著加快；房地产需求端刺激效果逐步显现，投资施工端回暖减弱对经济的拖累。预计Q1中国经济增长3.2%，Q2中国经济增长7.6%。

通胀走势：二季度无惧核心通胀风险

Q2通胀读数相对较弱，核心通胀没有上行压力。CPI方面主要分项价格均呈下行趋势，猪价由于供给压力仍大加上消费需求低迷或低位震荡，原油价格由于欧美持续加息及供需双降或震荡回落；PPI方面预计仍将延续下行趋势，主要由于国际大宗价格随欧美持续加息或延续回落趋势。核心通胀方面，当前国内经济位于修复通道中但斜率较缓，且出口在全球经济衰退背景下处于下行区间，整体没有上行压力。

货币流动性： 资金利率维持常态化，二季度大幅收紧的概率不高3月资金利率较2月边际回落。季末流动性虽有压力，但伴随着27日降准释放长期资金将边际改善；同时叠加央行操作对冲，预计后续两周资金面虽仍然存在一定收敛压力，但将总体弱于往年季节性。展望Q2，我们认为资金面持续收紧的风险不高。当前经济恢复基础仍不牢固，实体部门信心不稳，预计后续政策维持稳健，货币政策在Q2主动转向收紧的概率不大。

政策端： 财政政策成为重要发力点，货币政策着力于结构性工具货币政策：3月全面降准之后，二季度总量工具可能难以更加宽松，预计主要发力点在于继续落实及酌情加力结构性货币政策工具。财政政策：今年目标赤字率为3%，比去年赤字率提高0.2%百分点。今年专项债新增目标3.80万亿，比去年增加1500亿元。今年适度增加赤字率，提高新增专项债额度，保证政府投资和政策激励有效带动全社会投资。监管政策：2023年或加强对金融及科技领域的政策监管。

海外流动性：密切关注海外金融风险外溢程度本次美联储延续加息25bp，抗通胀是其主要考量；但预计美联储加息临近尾声，后续不确定更多来自金融风险外溢程度。若短期内海外没有新的风险事件出现，同时随着国内经济增长的动能逐渐恢复、中美利差稳定收敛，一定程度上支撑人民币汇率，对于国内债市影响有限。而若海外银行流动性危机持续演化扩散，则全球避险情绪升温，相对利好国内债市。

二季度利率债投资策略展望

进入3月以后，经济修复节奏加速。预计二季度居民消费潜力将逐步释放，基建投资力度加大，地产新周期等待开启。我们认为二季度债券收益率整体将伴随着经济修复态势中枢上移。策略上仍然建议采取“短久期+低杠杆“的投资策略，以防备利率债收益率在二季度大幅度上行。

风险提示：地产销售不及预期，海外金融风险发酵程度超预期。

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