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    药明康德(603259):22年业绩符合预期 23年非新冠业务有望延续高增

    2023-03-24 17:34:29  |  来源:长城证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    【资料图】

    事件:3 月20 日药明康德发布2022 年年报。公司2022 年全年实现营业收入393.55 亿元(同比+71.84%),归母净利润88.14 亿元(同比+72.91%),扣非归母净利润82.60 亿元(同比+103.27%),经调整Non-IFRS 净利润93.99 亿元(同比+83.17%)。单Q4季度,公司实现营业收入109.60 亿元(同比+71.76%),归母净利润14.36 亿元(同比-6.46%),扣非归母净利润20.28 亿元(同比+111.83%),经调整Non-IFRS 净利润26.27 亿元(同比+98.85%),业绩符合预期。

    五大业务板块协同驱动公司稳步发展。1)化学业务(WuXi Chemistry):

    实现收入288.50 亿元(同比+104.8%),其中药物发现(R)服务收入72.13亿元(同比+31.3%),工艺研发和生产(D&M)服务收入216.37 亿元(同比+151.8%), 剔除特定商业化生产项目,化学业务板块收入同比增长39.7%。新分子能力建设方面,TIDES 业务(主要为寡核苷酸和多肽业务)收入20.37 亿元(同比+158.3%),其中D&M 服务实现收入15.78 亿元(同比+337%),继续维持高速增长。产能扩建稳步进行,2022 年完成常州三期、常熟工厂投产和武汉华中总部投用,继续推进中国常州、中国无锡、美国特拉华州和新加坡Tuas 等多项设施的设计与建设。2)测试业务( WuXiTest ing):实现收入57.19 亿元(同比+26.4%)。拆分来看,实验室分析及测试服务收入41.44 亿元(同比+36.1%),其中药物安全性评价业务(同比+46%)和医疗器械测试业务(同比+33%)增速亮眼。位于苏州和启东的55,000 平米实验室预计2023 年陆续投入使用,为业绩增长提供产能保证。

    临床CRO 和SMO 服务收入15.75 亿元(同比+6.4%),逐渐摆脱疫情影响,SMO 业务同比增长23.5%,继续巩固国内行业领先地位。3)生物学业务(WuXi Biology):实现收入24.75 亿元(同比+24.7%)。新分子种类相关收入同比增长90%,收入占比从2021 年的14.6%提升至22.5%。新分子种类相关生物学服务已成为生物学板块增长的重要驱动力。4)细胞及基因疗法CTDMO业务(WuXi ATU):实现收入13.08 亿元(同比+27.4%),其中测试业务同比增长36%,工艺开发业务同比增长43%,共完成项目68 个,包括10 个II 期项目和8 个III 期项目(其中 2 个项目已提交上市申请,2 个项目处于上市申请准备阶段),项目进展顺利前提下,公司将在2023 年下半年迎来商业化生产项目。5)国内新药研发服务部(WuXi DDSU):实现收入9.7 亿元(同比-22.5%),营收下滑主要是由于公司主动进行业务迭代升级,集中推进更优质的项目管线。截至2022 年末,公司累计完成172 个项目的IND 申报工作,并获得144 个项目的CTA。截至2023 年3 月20 日,已有2个项目处于NDA 阶段,预计2023 年公司将获得药品上市后的销售分成,并且随着客户药品的不断上市,公司预计未来十年销售分成收入将有50%左右的复合增速。

    “一体化,端到端”平台优势明显,新分子业务进入快速成长期。公司横跨药物开发价值链的CRDMO、CTDMO 业务模式,使得公司能够“跟随客户”、“跟随分子”,并实现更大的协同效应。2022 年,使用公司多个业务部门服务的客户贡献收入人民币 367.36 亿元(同比+87%)。新分子业务进入快速成长期,公司预计2023 年化学业务板块新分子实体业务TIDES 的增速为WuXi Chemistry 整体增速的2 倍。根据公司年报披露的2023 年业绩指引,公司预计2023 年收入将继续增长5-7%。其中,剔除特定商业化项目,化学服务板块收入预计增长36-38%,其他业务板块(WuXi Testing,WuXi Biology,WuXi ATU)收入预计增长20-23%;WuXi DDSU 将持续业务迭代升级,预计收入下降超过20%。

    首次覆盖,给予“买入”评级。公司作为本土医药研发外包服务龙头企业,五大业务板块覆盖新药研发全产业链,“一体化,端到端”的CRDMO、CTDMO创新业务模式日渐完善,行业竞争优势明显,前瞻布局的TIDES 等新业务板块进入快速成长期,公司业绩有望维持高速增长。我们认为公司是兼备成长性和确定性的优质标的, 预计公司2023-2025 年营业收入为419.42/519.94/638.93 亿元,同比增长6.6%/24.0%/22.9%,归母净利润为94.31/120.01/149.06 亿元, 同比增长7.0%/27.3%/24.2%, EPS 分别为3.18/4.05/5.03,对应2023-2025 年PE 分别为25/20/16 倍。

    风险提示:全球医药行业研发投入下滑风险,新业务拓展不达预期风险,国内外政策变化风险,外包服务行业竞争加剧风险

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