奕瑞科技(688301)：盈利能力持续提升 齿科及工业产品有望保持快速成长 世界新消息

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事件：近日，公司发布2022 年年度报告。

盈利能力持续提升，加速科技成果转化。2022 年，公司的营业收入为15.49亿元，同比增长30.47%，主要原因系公司在持续搭建平台化产品结构、扩大产能储备的同时，继续开拓全球市场，深化战略大客户策略，取得齿科、工业产品销售的快速增长，普放、放疗等产品销售亦整体保持稳定增长。归母净利润为6.41 亿元，较上年同期增长32.49%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.17 亿元，较上年同期增长51.18%，主要原因系2022 年公司毛利率和净利率等利润指标持续增长；其中公司销售毛利率为57.34%，较上年同期上升2.09pct，销售净利率为41.23%，较上年同期上升0.42pct。费用率方面，公司2022 年销售费用率为5.61%，较上年同期+0.69pct； 管理费用率为5.85%， 较上年同期+1.11pct； 财务费用率为-4.01%，较上年同期-2.6pct；销售费用及管理费用上升的主要原因是人力成本增加及股权激励成本所致，财务费用变动的主要原因系利息收入及汇兑收益增加所致。研发投入方面，公司实现研发投入2.39 亿元，占营业收入的比重为15.41%，较上年增加3.14pct，公司持续加大研发投入力度，加大对CMOS 探测器、TDI 探测器、CT 探测器、SiPM 探测器、CZT 光子计数探测器等新型探测器的研发投入，并成功推出柔性屏升级产品曲面探测器、CMOS工业探测器、TDI 探测器等新产品。去年公司采用CMOS、IGZO、柔性等新传感器技术的产品收入超过3.8 亿元。

齿科及工业领域产品快速成长，空间广阔。根据Frost & Sullivan 报告，2021年全球探测器的市场规模为22.8 亿美元，预计至2030 年，全球数字化X 线探测器的市场规模将达到50.3 亿美金。分产品看，2022 年公司静态领域产品实现营业收入8.16 亿元，同比增长8.90%；动态领域产品实现营业收入6.34 亿元，同比增长68.12%。静态产品收入保持稳定增长，动态产品收入因齿科及工业新产品实现规模销售快速增长。齿科方面，受全球牙科行业的发展带动，口腔内牙科影像系统市场需求持续攀升，规模也随之扩大。根据Allied Market Research 数据显示，预计2030 年全球口内探测器市场规模将达到4.46 亿美元。在2020 年中国口腔内牙科影像系统市场规模约为6 千万美元，预计到2025 年将达到8 千万美元。目前，口腔CBCT 三合一设备上的主流配置一般需要一块动态平板探测器和至少一块TDI 探测器。公司已经开 发了数款针对不同细分市场的平板探测器和线阵探测器以满足市场需求。工业领域，动力电池检测是近年来X 线探测器在工业领域应用新的增长点。根据SNE Research 数据，全球动力电池装机量由2018 年的106GWh 快速增长至2021 年的296.8GWh；根据高工产业研究（GGII）预测，2025 年全球动力电池出货量将超过1,500GWh。动力电池出货量的增加会带动检测需求的增加，进而带动X 射线系统的检测需求进一步增长；此外，传统工业探测器由于辐射剂量较高，工作环境较为恶劣，通常使用寿命较短，拥有较大增量市场的同时，还具有较大的换新市场。

投资建议：鉴于公司作为国产X 线探测器的龙头企业，考虑到未来随着医疗需求的不断加强、市占率的提升以及工业领域的市场扩容等因素，我们预计公司2023 年-2025 年EPS 分别为8.06 元、11.10 元、14.52 元，对应PE 分别为43 倍、31 倍、24 倍。维持“增持”评级。

风险提示：国际贸易摩擦风险、汇率波动风险、新产品销售不及预期风险、业务增速不及预期的风险等。

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