海能技术(430476)：国产化东风劲吹 色谱仪放量在即

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投资要点：

国内实验分析仪器细分龙头，色谱光谱系列打开成长空间。公司通过自研和投资并购方式积累海能、新仪、德国G.A.S.悟空四大品牌，涵盖有机元素分析、样品前处理、电化学、物理光学、气相离子迁移谱、光谱色谱系列、药品检验系列等近百款仪器，其中有机元素分析及样品前处理两大系列国内销量及市占率第一，色谱K2025 系列开始放量。22 年营收2.87 亿，同增16.3%，扣非归母3516 万，同减0.9%，主要系管理费用率和研发费用率非经常性的大幅提升。

下游市场加速扩容，国产替代东风劲吹。预计22 年全球实验分析仪器市场规模至752 亿美元，其中，中国市场份额超百亿美元。实验分析仪器下游广泛应用于食品、医药、检测、环境化工、教育科研等领域，其中，食品安全检测、医药、科研、三方检测等领域快速增长带动仪器设备需求放量。产品类别看，目前色谱仪和通用仪器进口率超80%，有机元素分析及样品前处理进口率约50%，高端科研仪器国产化潜在空间大，这部分市场显著受益于政策红利，主要政策有国家对国企、公立医院等国有单位采购更新设备时的国产占比做出明确规定，以及出台2000 亿设备更新改造专项再贷款，支持教育、卫生健康等领域企业和机构进行设备采购更新。

公司商业模式优异，并购+自研双轮驱动为业绩增长带来持续动力。科学仪器有大市场小品类特点，单一品类天花板有限。公司商业模式突出，采用自研+创新+并购多轮驱动，兼顾品牌和效率。公司样品前处理消解仪精度和稳定性等物理性能出色，最早实现国产化替代，有机元素分析系列及高效液相色谱仪对标国外主流产品，离子迁移谱联用仪做到差异化卡位，产品矩阵多品类推进叠加全产业链布局，具备成为平台型企业的基因。同时公司通过并购和投资悟空、新仪等创新型小企业进行技术和产品储备。

投资分析意见：首次覆盖，给予“买入”评级。公司兼具中短期逻辑，看好大品类光谱色谱系列销量和市占率提升，长期看好公司创新+并购模式快速抢占更多应用场景和快速孵化新技术的能力。预计公司22-24 实现营收2.87/3.46/4.13 亿元， 归母净利润0.45/0.61/0.77 亿元。用分布估值法，对样品前处理、有机元素分析、通用仪器三个成熟板块采用PE 估值，给出PE（23E）23X; 对培育期且快速成长的光谱色谱板块采用PS 估值，给出PS 估值6X。对应目标价为21.66 元，尚有42%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：色谱仪市场竞争加剧的风险；产业政策执行不及预期的风险；商誉减值风险；宏观经济下行风险。

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