最新资讯：注册制新股纵览：科源制药：原料药细分领域头部供应商 一体化布局助推业绩增长

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本期投资提示：

AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，科源制药1.86 分，位于总分的25.1%分位。

剔除流动性溢价因素后，我们测算科源制药AHP 得分为1.86 分，位于非科创体系AHP模型总分25.1%分位，位于中游偏下水平。考虑流动性溢价因素后，我们测算科源制药AHP 得分为2.28 分，位于非科创体系AHP 模型总分的33.6%分位，位于中游偏上水平。假设以75%入围率计，中性预期情形下，科源制药网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0380%、0.0300%。

原料药细分领域头部供应商，形成较强的竞争壁垒。公司目前已形成降糖类、麻醉类、心血管类以及精神类等多种类别药品并举的产品格局，并且是产格列齐特、盐酸罗哌卡因的龙头企业。根据IMS 数据库数据，2020 年公司格列齐特销售量占全球同类原料药消耗量比重达36.00%，盐酸罗哌卡因达25.41%。同时，公司在盐酸二甲双胍、单硝酸异山梨酯领域亦具有一定市场影响力。公司作为原料药细分领域的重要供应商之一，已经形成了较强的竞争壁垒，与下游制剂客户保持深度合作关系。公司主要客户为行业大型、知名医药企业，为公司业务的持续发展奠定了重要的基础。

成熟技术工艺保障竞争力，研发开拓新领域。公司采用自主研发与委外开发相结合的方式进行产品研发，继续夯实降糖类、麻醉类、心血管类、精神类等重点治疗领域进行产品布局，同时拓展消化类、止血类、止疼类、消炎类等病症领域。经过近二十年化学合成的生产经验积累和技术工艺研发创新，公司具有较强的化学原料药生产能力，产品均为自主生产，不涉及外协加工。公司合成装备完整、工艺成熟、产业化能力强且质量控制规范。其中，格列齐特产品粗品制备单步反应收率达90%以上，原料利用率高，成本较低，总体三废降低20%，产品纯度达到99.8%以上；盐酸二甲双胍缩合反应收率达90%以上，杂质含量降低至0.05%以下；盐酸罗哌卡因成品纯度达到99.8%以上。

具备一体化布局优势，有望受益行业发展机遇。目前，原料药市场的全球产业格局向发展中国家倾斜，叠加国内竞争格局进一步优化，优质原料药企业将持续获益。公司已通过收购同一控制下的力诺制药，积极发展“原料药+制剂”一体化发展战略。未来，在原料药行业日趋规范、国家药品集中带量采购政策驱动下，成本控制成为企业核心竞争力，原料药企业依靠成本及质量优势，将更容易向下游制剂进行延伸、掌握市场主动权。

基于此，公司有望凭借以化学原料药业务为基础、以CDMO 业务为拓展、高端原料药和制剂的一体化的业务模式，充分发挥协同效应，进一步提升行业地位。

业绩规模较小，增速高于可比平均；毛利率水平、研发投入靠前。公司2020 年、2021年的营收、归母净利低于可比公司平均；2019 年-2021 年二者复合增速分别为16.33%、61.03%，高于可比平均。公司2019 年-2021 年毛利率分别为45.50%、50.06%、42.10%，高于可比公司平均；同期，研发支出占营收比重分别为10.00%、7.59%、5.80%，高于可比公司平均。

风险提示：科源制药需警惕下游制剂纳入国家药品集采使得原料药产品价格下降、部分客户未中标国家药品集采导致公司客户结构发生变动、子公司亏损、主要原料药产品终端需求增长放缓、主要产品集中、应收账款及应收票据坏账等风险。

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