旭升集团(603305)：全年业绩高增 客户+产品结构优化助力增长

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事件：公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营业总收入44.5 亿元，同比+47.3%，实现归母净利润7.0 亿元，同比+69.7%，实现扣非归母净利润6.5 亿元，同比+69.6%。

公司业绩实现高增长，期间费用率明显下滑。公司产品主要应用于新能源汽车领域，受益于下游客户需求的增长、公司产能的及时跟进，公司实现业绩增长。22 年公司实现营业总收入44.5 亿元，同比+47.3%，其中公司外销收入规模为19.0 亿元，外销占比42.6%，公司外销收入以美国为主。在盈利方面，22 年实现归母净利润7.0 亿元，同比+69.7%，公司净利润增速优于营收增速。22 年公司实现毛利率23.9%，相较于21 年略微下降，我们预计公司毛利率主要受原材料价格、海运费及汇兑损益波动的影响，随着铝价和海运费回落至稳定状态，公司毛利率有望维持稳定。22 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6/2.0/3.9/-0.3%（同比分别-0.1/-0.5/-0.4/-1.0 pct），公司四费费率皆有下滑，可见随着生产的规模扩大，公司整体生产效率明显提高，费用控制效果显著。

客户结构不断优化，对头部客户的依赖显著降低。公司的产品主要面向汽车轻量化需求，多应用于中高端定位的新能源汽车中，随着公司客户扩展不断深入，前五大客户占比不断降低。22 年公司前五大客户占比为58.9%，相较于21 年下降7.3pct。其中，公司第一大客户营收占比为39.9%，相较于21年下降5.6pct。在其他车企或一级零部件供应商的布局方面，公司已覆盖了国内外新势力车企如 Rivian、Lucid、蔚来、理想、小鹏、零跑等；国内外成熟的优势车企如长城汽车、德国大众、北极星等；国内外知名一级零部件供应商如采埃孚、法雷奥西门子、海斯坦普、宁德时代等。公司已成功构建了全球化的客户体系，在轻量化领域不断收获客户的认可和信任。

产品结构持续优化，储能、总成和铝瓶业务焕发新机。公司掌握压铸、挤压和锻造三大工艺，在工艺优势的支持下，公司积极开拓储能、铝瓶和小总成产品业务。（1）在储能业务领域，公司2022 年前瞻布局储能领域，成功获得全球知名储能客户的户用储能项目定点，并于 2022 年四季度实现了户用储能一体结构件的量产交付，当前阶段储能一体结构件的应用仍处于导入期，未来随着下游客户应用增加，将促进公司业绩增长。（2）在铝瓶领域，子公司和升铝瓶22 年9 月已收到欧洲某餐饮设备、奶油充电器等产品进口商和分销商的开发定点项目，对应年化销售总金额约人民币8 亿元，随着该项目的上量及下游应用场景的增加，有望厚增公司业绩。（3）在小总成业务领域，公司于 2022 年成立了集成事业部，产品品类由动力系统、底盘系统结构件等原优势品类拓宽至部件集成化产品，当前公司在研项目包括储能壳体总成、防撞梁总成、电池包总成等，为公司的客户进一步提供铝制品领域的集成解决方案。我们预计，公司各项新业务的毛利率优于汽车类压铸件，未来有望促进公司量利齐升。

加强多地产能布局建设，进一步提升供应链灵活性。公司目前北仑规划有10个工厂，规划建设产能在100 亿左右（其中1-8 号工厂已基本全部投产，9号工厂正在逐步投产中），湖州工厂正在建设中。23 年公司拟发行可转债募资28.0 亿元扩充产能，包括以下几个项目，（1）新能源汽车动力总成项目：

公司拟通过发行可转债募资，并投资13.7 亿元在湖州工厂新增电池系统壳体总成50 万套、电控系统结构件146 万套、控制系统结构件100 万套的产能。

（2）轻量化关键零部件项目：公司拟投资7.0 亿元，新增传动系统结构件130万套、电控系统壳体总成60 万套和电池系统结构件25 万套的产能。（3）汽车轻量化结构件绿色制造项目：拟投资3.5 亿元，通过新增设备的方式新增传动系统结构件80 万套和轻量化车身结构件70 万套的产能。未来新增产能的释放，将促进公司长期的稳定增长。

维持“强烈推荐”投资评级。公司铝合金压铸产品持续承接新订单，业务稳健增长，储能、小总成和铝瓶等新业务持续开拓新的订单，在规模效应和铝价维稳的作用下，公司盈利能力有望提升。预计公司23/24/25 年归母净利润分别为10.7/15.2/20.3 亿元，公司业绩增速高，各项业务快速放量，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：原材料价格波动、市场需求不及预期风险、新能源汽车铝合金零部件市场竞争加剧、客户集中度过高等。

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