中国联通(600050)：云计算&大数据业务高增 迎数字经济大时代

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事件： 公司发布2022 年年报。2022 年，公司实现营业收入3549.44 亿元，同比+8.3%；归母净利润72.99 亿元，同比+15.8%；扣非归母净利润66.79 亿元，同比+3.5%。2022 年第四季度，公司实现营业收入909.66 亿元，同比+9%，环比+4%；归母净利润4.68 亿元，同比-26%，环比-77%；扣非归母净利润1.50 亿元，同比-84%，环比-92%。

点评：1、5G 加速传统业务增长，云计算夯实数字创新发展：公司大联接规模价值实现新突破，传统基础业务稳固增长。①移动业务端出账用户超3.2 亿户，其中5G 套餐用户2.13 亿户，5G 渗透率达66%；用户结构持续改善，驱动移动用户ARPU 值同比提升1%至44.3 元/户/月。②固网宽带业务受益于“双千兆”网络升级与联通智家业务的快速拓展，宽带接入用户同比提升9%至1.04 亿户，融合渗透率逐年提升至75%，融合ARPU 值抽首次突破百元大关。③产业互联网在数字经济主线之下实现收入705 亿元，同比增长29%；其中大数据收入同比提升58%至40 亿元；此外公司联通自研云规模落地，新增各省部级政务云超10 个，联通云实现收入361 亿元，同比增速达121%；作为算力建设的重要承担者，未来联通有望持续助力“国资云”服务快速下沉到地方，推动数字资源体系建设，成长空间广阔。

2、资本开支结构性调整加强算力建设，高派息率凸显高安全边际：2022 年联通资本开支为742 亿元，2023 年预计资本开支为769 亿元，同比略增3.6%；在数字中国加强数字基础建设背景下，公司落实东数西算战略，完善“5+4+31+X”多级架构，2023 年算力网络资本开支预计较2022 年的124 亿元同比提升19.4%至149 亿元。公司作为传统的高股息资产，2022 年全年每股股息合计达0.1090 元，同比预计提升24%。

3、盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润86.48、98.75 和112.31 亿元，对应2023 年3 月8 日收盘价，PE 为22.3、19.5 和17.2倍，维持“增持”评级。

4、风险提示：政策变化、运营商竞争加剧、5G 应用与大模型发展不及预期。

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