金徽酒(603919)：锐意开拓 复苏可期

【资料图】

本报告导读：

随着2023年行业回暖上行，公司产品结构升级及省外市场拓展有望加快推进，市场化机制提供保障。

投资要点：

维持增持” 评级。维持 2022 年 EPS 预测 0.65 元，考虑疫后动销明显回暖，上调2023-24 年EPS 预测至0.93(+0.03)、1.20(+0.08)元，参考可比公司给予23 年37X PE，上调目标价至34.6 元。

需求明显回暖，23 年销售有望提速。根据渠道调研，受益于返乡人流、聚会礼赠等场景修复，我们预计1-2 月100-300 元价位带动销明显恢复，尤其在春节后继续呈回暖态势、库存消化下行，商务宴席等场景仍有持续拉动。基于春节前后动销改善趋势，内外部信心提振，公司销售团队抢抓补库等销售工作，为23 年销售提速奠定基础。

省内结构抬升，省外拓展有望加速。随着白酒行业进入新周期上行期，公司将进一步推动产品结构升级及省外市场拓展，相关战略及具体规划从23 年开始有望加快落地。省内随着居民收入逐步修复，年份、柔和系列卡位升级、有望恢复较高增速，带动毛利率提升。省外华东及环甘肃市场布局将加速，当前省外团队及客户回厂游等营销活动已积极开展，团队搭建及招商加快，省外专属产品系列打造和差异化模式机制推广将逐步得到验证，未来有望为公司贡献新成长。

机制市场化，管理能力强。公司考核激励机制市场化程度较高、具备竞争力，严格执行内部结算和精细化管理，以梯次化绩效考核拉开薪酬，同时通过高管、核心骨干、经销商持股绑定利益，管理层及各销售公司骨干年富力强，以较强管理能力和持续管理变革促进发展。

风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、疫情反复。

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