当前观察：普瑞眼科(301239)：聚焦省会直辖市优质市场 净利率有望持续提升

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投资要点

公司聚焦省会直辖市优质市场，“全国连锁化+同城一体化”加密完善全国网点布局。公司深耕眼科18 载，截至2022H1，在全国19 个直辖市和省会城市拥有23 家医院。一城多院战略已在兰州、昆明、合肥、南昌等四地落地，有助于加密网点布局，平摊费用缩短盈利周期。同时公司通过新建及并购等方式参与广东等华南地区市场，完善全国网点布局。

业务高端化转型持续推进。公司屈光业务2021/2022H1 收入占比分别为51.23%、59.79%，2021 年高端白内障业务收入占总体白内障业务收入比例达34.11%，视光业务建设力度不断加大，其中高单价视光产品角膜塑形镜收入占比达45.08%，业务高端化转型持续推进。

培育期医院减亏释放增长潜力，公司净利率提升路径较为清晰。源于公司业务结构差异、网点布局密度低及培育期医院业绩爬坡，2021 年公司净利率为5.49%，低于同行业可比公司。2021 年公司9 家医院亏损中7 家为2016 年后成立或收购尚在培育期，未来3 年有望陆续爬坡成熟驱动业绩增长，同时随着公司业务高端化转型及一城多院战略加密网点布局，公司净利率有望提升。

盈利预测：我们预测2022-2024 年公司归母净利润分别为0.20/1.40/2.16 亿元，对应EPS 分别为0.13/0.93/1.44 元。2023 年3 月2 日股价对应PE 分别为655.3/92.6/60.0 倍。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：创新风险；扩张风险；医保控费风险；业绩下滑风险

关键词： 公司业务 持续推进 普瑞眼科