福昕软件(688095)：双转型持续深入 关注后续AI赋能的落地进展

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公司预计2022 年营业收入同比+7%，利润转亏，符合业绩预告福昕软件公布2022 年业绩快报：收入5.80 亿元，同比+7%（剔除汇率波动影响后+5%）；归母净利润-0.02 亿元，同比转亏，扣非归母净利润-0.78亿元。单四季度来看：实现收入1.53 亿元，同比+7%；归母净利润-0.10亿元，同比转亏；扣非归母净利润-0.43 亿元。受订阅制转型、研发投入加大及投资损失等影响，公司全年业绩符合预告、低于我们此前预期。

关注要点

2022 收官：订阅指标增速优秀、收入可持续增强，受费用投入加大、投资损失等影响利润承压。公司预计2022 全年订阅收入占比约20%，ARR约1.4 亿元，同比+50%，订阅合同负债同比约+58%，收入可持续性增强。渠道转型稳步推进，渠道收入同比增长超30%，占比提升至约30%（同比+6ppt）。公司预计2022 年由盈转亏，主要由于：1）研发投入加大，研发费用同比约增0.4 亿元，研发费用率同比约+5ppt，投向垂直行业新产品；2）疫情反复、政企预算受限下，联营企业业绩下滑，确认投资损失0.3 亿元；3）新收购公司未达业绩承诺，冲减或有对价+商誉减值综合影响下对归母净利产品0.2 亿元负面影响。

2023 展望：双转型持续深入，收入结构向优；关注后续接入AI大模型的应用落地进展。公司双转型决心坚定，订阅制转型方面，在先前的股权激励指标中赋予订阅ARR更高的权重，同时公司去年6 月发布的PDF Editor Pro亦仅支持订阅模式；渠道转型方面，公司快速落地了佣金制度改革、销售策略调整、商务流程优化等配套举措，我们预计来自订阅、渠道的收入占比将持续提升、收入结构不断向优，短期表观收入增速仍有一定压力但增速有望逐步修复。此外，近期ChatGPT带动市场对AI的关注度大幅提升，我们认为AI对工具软件的赋能想象空间广阔，公司目前已宣布接入文心一言，计划提供生成智能摘要、智能搜索、给予修改建议等智能服务，我们建议持续关注公司计划接入OpenAI生态、AI赋能应用落地的后续进展。

盈利预测与估值

考虑到订阅制转型短期会给表观收入增速带来一定压力，同时公司持续在研发端投入，我们下调2022/2023 年收入预测6.6%/18.9%至5.79/6.26 亿元，2022/2023 盈利预测由0.38/0.74 亿元下调至-0.02/0.31 亿元。引入2024 年收入/盈利预测7.52/0.97 亿元。考虑近期板块估值中枢明显上行，我们维持跑赢行业评级，上调目标价25%至 120 元（预计2024 年收入有望回到正常增长轨道，切换至11 倍2024 年市销率估值），较当前股价有17%的上行空间，当前股价对应11/9 倍2023/2024 年市销率。

风险

海外经营风险；市场竞争加剧；国际形势变化；订阅制转型不及预期。

关键词： 盈利预测 收入结构