全球简讯:2月PMI数据解读：早春一去又如常

PMI 连续两月回升。2 月PMI 指数在荣枯线上继续上行。制造业、非制造业PMI分别回升2.5、1.9 个点，制造业方面，生产指数、新订单指数分别回升6.9、3.2 个点，本月生产改善力度强于需求；供货商配送时间上行4.4 个点，从业人数回升2.5 个点，供给端运转效率总体加快。生产经营活动预期指数在扩张区间内持续三个月上行，升至近12 个月来高点，显示企业信心明显增强。

(相关资料图)

关于本月PMI 数据，我们从以下角度理解：

1. 预期中的加速：复苏是回归而非开启

PMI 同比回归上行趋势。本月PMI 同比回升至-7.7%，继上月指标走平后，扭转趋势重回上行通道。最近连续两月的修复看似由于疫情及春节假期的影响依次消退，经济开始企稳复苏，但实际上则源于短期干扰因素退坡后，经济运行趋势向其原有的运动方向回归，复苏序幕在去年9 月就已开启。彼时社融结构也已确认阶段性“底部”，信贷内生动能有所恢复。也就是说“宽货币→宽信用→经济企稳”这条传导链从去年9 月就已经演绎到了下半场，推动经济周期上行的力量蓄势待发，只是在遭遇了新一轮疫情之后继续蛰伏一个季度，才在春节后爆发，推动经济加速修复。

2. 需求修复内部轮动接力

1 月需求复苏的高弹性主要源于服务业，2 月建筑业接力。2 月中下旬开始，各地工程项目的集中开复工带动钢材、水泥等建材价格开始回升。比起眼下的复工因素，地产销售反映的终端需求影响更为长远。进入2 月，长期陷入低迷的楼市出现了一些积极信号，30 大中城市商品房成交同比回正，二手房的量价也均有回升趋势。从二手房市场的交易热度来看，春节后11 城二手房成交面积转为上行。与过去一年多的下行周期中，数次因疫情影响二手房交易节奏导致交易量出现虚假的脉冲式修复不一样的是，本次量的回升伴随着价的回暖，二手房出售挂牌价指数也同步出现向上拐点。这或许意味着去年高密度的政策出台，正逐步实现量变向质变的转换，回温信号真正出现。

外需修复的持续性存疑。本月新出口订单指标大幅改善6.3 个点，升至扩张区间，但从高频数据反映的现实来看，外需仍然偏弱。一方面，上海出口集装箱运价指数（SCFI）节后跌破千点关口，即使在各大集运公司减班减速，市场船舶供给量已大幅减少的情况下，运价跌幅仍在扩大。另一方面，韩国的出口数据显示，2 月前20 日出口金额同比仍然为负，显示海外需求并未出现回暖迹象，本次新出口订单的改善假象可能只是上月春节假期造成基数偏低所致。

3. 节后生产跟上需求恢复步伐

供给端修复追赶需求脚步。环比角度，经济从1 月开始走出谷底，但由于疫情感染高峰及春节长假的原因，生产受到制约，需求是推升PMI 向上的主要因素。

年后随着疫情影响消退和务工人员的回流，供给追上需求修复的步伐。直观体 现是生产指标大幅提升6.9 个点，改善幅度仅次于2020 年3 月。相应地，采购量及原材料购进价格指标同步改善，上游交易呈现“量价齐升”的特征。供货商配送时间大幅缩短，全国整车货运流量指数自去年3 月以来首次实现同比回正，供给端运转效率总体加快。

各行业生产恢复程度如何？从高频数据来看，钢厂开工率近三周持续改善，目前已接近去年高点，轮胎开工率最新指标也创下近一年内新高，织机开工率扭转了之前持续一个季度的下滑趋势，于年后开始显著修复，但目前仍然处于偏低水平。建筑行业，根据百年建筑节后开展的全国施工项目开复工调研数据，截止2 月21 日全国12220 个样本工程项目开复工率达86.1%，较去年农历同期提升5.7 个百分点，劳务到位率达83.9%，较去年农历同期提升2.8 个百分点。

从开复工进度对比来看，市政>基建>房建，市政反弹，基建保持，房建略弱。

总的来看，本月PMI 同比的回升是去年9 月经济企稳复苏的延续，意味着疫情和春节假期等短期干扰退坡后，经济重回其自身的运行轨迹。往后看，随着天气转暖，施工端继续修复有望进一步拉动需求，但需重点关注短期需求的恢复能否消化前期积压库存，带动库存周期企稳向上，向更长期的动能转化。

风险提示：统计口径误差

关键词： 工程项目 个百分点 目前仍然