【环球新视野】宏观点评：2月制造业PMI创新高 有5大信号

事件：2023 年2 月制造业PMI52.6%（前值50.1%）；非制造业PMI56.3%（前值54.4%）。

(资料图片)

核心观点：2 月制造业PMI 显著回升，创2012 年4 月以来新高，各分项PMI 也普遍反弹，指向近期我国经济修复速度较快，基本面拐点再次确认。往后看，3 月是重要观察期，疫情减退、政策支持，经济有望继续较快修复；但随着积压需求释放完毕，后续修复斜率可能放缓。继续提示：政策端、经济端的积极信号正在变多，短期紧盯3.5 全国“两会”；信心比黄金重要，2023 年对政策、对经济、对权益，都可以乐观点。

1、2 月制造业、非制造业PMI 继续反弹，制造业PMI 创2012 年4 月以来新高，强于市场预期。2 月制造业、非制造业PMI 为52.6%、56.3%，较上月分别回升2.5、1.9 个点，连续第2 个月处于扩张区间，其中制造业PMI 创2012 年4 月以来新高、非制造业PMI 创2021年3 月以来新高。2 月服务业PMI 回升1.6 个点至55.6%，建筑业PMI 回升3.8 个点至60.2%，综合PMI 产出指数回升3.5 个点至56.4%。考虑到2 月供需高频指标多数趋于修复，PMI 继续回升符合预期，但回升幅度略超预期，指向近期我国经济修复速度较快。

2、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5 大信号：

1）供需普遍好转，生产恢复快于需求。供给端，2 月PMI 生产指数56.7%，较上月回升6.9个点，时隔4 个月重回扩张区间，也创2012 年4 月以来新高，指向工业生产快速恢复；需求端，2 月PMI 新订单、新出口订单指数分别回升3.2、6.3 个百分点至54.1%、52.4%，新订单指数连续第2 个月处于线上，市场需求持续改善。

2）进出口订单回升，出口仍趋回落。出口端，2 月新出口订单回升6.3 个点至52.4%，但从高频看，2 月前20 日韩国出口-2.3%（1 月-2.7%），出口运价持续回落，预计我国2 月出口可能继续回落；进口端，2 月进口订单回升4.6 个点至51.3%，侧面反映内需恢复。

3）价格指数普遍回升，预计2 月PPI 同比-1.6%左右；产成品库存指数小幅回升。价格端，2 月原材料价格、出厂价格指数分别变动2.2、2.5 个百分点；结合高频数据，预计2 月PPI同比-1.6%左右（1 月-0.8%）。库存端，2 月PMI 原材料库存回升0.2 个点至49.8%，PMI产成品库存回升3.4 个点至50.6%，主要应是受产需好转的预期带动。维持我们此前报告《中国库存周期：现状、趋势、影响》观点，本轮库存周期大概率上半年触底、下半年开始弱补库，但结合当前经济加速修复的实际情况，触底时点可能提前，尤其是实际库存。

4）大中小企业景气普遍回升，就业形势好转。2 月大中小型企业PMI 分别回升1.4、3.4、4个百分点，其中小企业PMI 为51.2%，2021 年5 月以来首次回升至扩张区间；就业方面，2月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别回升2.5、3.2、5.5 个点，制造业和建筑业从业人员重回扩张区间；指向随着经济修复，就业形势有所好转。

5）服务业景气延续反弹，基建显著回升。服务业方面，受疫情影响减退、春节消费回暖等因素影响，2 月服务业PMI 继续反弹1.6 个点至55.6%。建筑业方面，2 月建筑业PMI 回升3.8个点至60.2%，其中土木工程建筑业PMI 大幅反弹22.1 个点至65.4%，房屋建筑业PMI 回落4.5 个点至57.6%，指向开年基建投资继续发力。

3、总体看，2 月各分项PMI 普遍回升，结合高频数据，再次确认基本面拐点已到。如我们前期报告《高频半月观&疫后恢复跟踪（四）—向好的线索增多》分析，近期高频数据多数好转，指向经济整体修复较快：工业生产较强，交通基本恢复正常，汽车、地产消费均已开始触底反弹；结合本月PMI 数据，再次确认基本面拐点已到。

4、往后看，疫情减退、政策支持，整体经济有望继续较快修复；但随着积压需求释放完毕，后续修复斜率可能放缓。整体看，预计短期内二次感染的影响有限，政策仍偏宽松，上半年经济环比有望延续修复；节奏看，最近一段时期经济修复较快，可能包含部分积压需求释放的因素（类似去年6 月），需关注后续经济修复斜率放缓、甚至小幅回踩的可能。

风险提示：疫情演化、外部环境、政策力度等超预期变化。

关键词： 高频数据 个百分点 普遍回升