胜华新材(603026)：电解液溶剂龙头强者恒强 开拓多品类锂电材料

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公司是锂电池电解液溶剂龙头企业。主营产品包括碳酸二甲酯、碳酸丙烯酯等碳酸酯产品以及六氟磷酸锂、电解液添加剂和MTBE 等产品。据高工锂电，2020 年公司在全球电解液溶剂市场份额达到28%，公司的核心客户与供应主要集中在国外。

新能源汽车领域的推广下，锂离子电池电解液需求高涨。2016-2021 年锂离子电解液出货量的年均复合增长率高达38.53%。受益于新能源汽车行业的高速发展，我们预计2025 年全球新能源汽车销量达到2325 万辆，全球电池出货量将达到1706.3Gwh，由此测算出全球电解液需求量将达到191.1 万吨。

公司产品种类丰富，转型电解液材料综合平台服务商。公司维持电解液溶剂行业的龙头地位，计划将溶剂系列产品扩建近百万吨，同时积极拓展高端锂电材料领域，发展行业内产品间的协同效应。公司2 万吨和3 万吨硅基负极项目有望于2023 年、2024 年分别投产，正极补锂剂和湿化学产品等项目也在稳步推进，通过布局多品类产品，不断提升公司硬实力，巩固产业链稳定性。

公司实现电解液一体化产业链，实现原料自给。打通了从碳酸丙烯酯到碳酸甲乙酯的全产业链，实现上下游生产环节互为原料，减少对外部原料的依赖，对生产过程和成本控制有更强的自主性。公司是同行业中唯一拥有自给供应产业链的企业。2021 年度，公司的碳酸二甲酯系列产品的毛利率到48.87%，高于同行业其他企业。

公司积极推进产能扩张。公司将采用多基地的供应模式，进一步推动产能的扩张。截至2022 年年底，公司已投产44 万吨新能源材料项目，4 万吨/年电池级碳酸乙烯酯精制项目。公司预计2023 年新增10 万吨/年碳酸甲乙酯装置项目，碳酸二甲酯提质增效项目和锂电材料生产研发一体化项目。依托电解液溶剂行业龙头优势，公司2021 年以来大力推进电解液项目，以期完善产业链一体化。公司预计2023 年底电解液产能将达到30 万吨/年。此外，公司已规划5.1 万吨硅基负极项目、2 万吨正极补锂剂项目、5万吨湿化学产品项目等。

首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为78/121/202 亿元，同比增速为11%/54%/68%；归母净利润为11.1/13.0/18.4 亿元，同比增速-6%/17%/42%；EPS 分别为5.46/6.40/9.09 元，现价对应P/E 为16.8/14.3/10.1 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：新能源电动车销量不及预期；行业竞争加剧；电解液相关产品投产不及预期；行业规模测算偏差的风险；使用信息数据更新不及时的风险。

关键词： 化学产品 数据更新