佰仁医疗(688198)：外科生物瓣引领成长 业绩释放略超预期

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外科瓣销售继续放量，业绩增长释放略超预期。公司发布2022 年度业绩快报，全年实现销售收入2.95 亿元，同比增长约17.21%；剔除股份支付影响后实现归母净利润约1.46 亿元，同比增长约25.19%；扣非后归属母净利润约7968 万元，同比增长约123.10%，全年业绩相比预增公告仍有约1000 万元提升、释放略超预期。Q4单季度方面，公司实现收入约7443 万元，同比增长8.90%；剔除股份支付影响后实现归母净利润约4490 万元，同比增长约55.05%，经营质量持续改善。2022 年Q2Q4 受新冠疫情影响主要医院手术量大幅下滑甚至停滞，但全年来看公司主营业务三个板块均实现增长，其中心脏瓣膜置换与修复板块同比+21.81%，其中人工生物心脏瓣膜销售收入同比增长37.35%，继续保持强劲增速，先心板块及外科软组织修复板块分别同比增长19.56%及9.43%，表现亮眼。

公司研发进展顺利，业绩和管线均将进入兑现阶段。除外科生物瓣外，公司储备多项研发项目，目前临床进展顺利。重磅产品球扩瓣中瓣、球扩TAVR 产品、眼科补片均完成全部患者入组，且初步随访临床数据反馈均超预期，满足产品设计和临床应用要求，预计这些产品或将集中在2023/24 年上市。此外，限位可扩张外科瓣已提交审评注册，血管补片即将提交上市申请，先心板块无支架生物瓣带瓣管道和心脏瓣膜补片已在审评补充材料中，业绩和管线有望逐步进入兑现阶段。除此之外，公司仍储备有分体式介入主动脉瓣、介入二尖瓣、介入三尖瓣、介入环中瓣等在研产品，随着疫情缓解、我们预计公司的收入利润将会逐步加速，且研发费用、股权激励的因素也会逐步消除，公司经营质量不断提升，长期发展空间值得期待。

公司是生物组织材料的平台型企业，长期耐久性得到验证，平台价值逐渐凸显。公司的核心优势在于对生物材料的处理，具备极高壁垒，外科生物瓣已充分验证耐久性，还有补片和先天性心脏病业务，我们认为补片和先心病业务未来的空间也同样很大，目前公司已经储备了疝补片、脑补片、肺补片、眼科补片、无支架带瓣管道、先心补片等产品，平台化价值逐渐凸显。

根据业绩快报公告调低收入假设、调低相关费用率假设，预测公司扣除股份支付后2022-24 年归母净利润为1.46/1.92/3.46 亿元（原为1.36/2.05/3.95 亿元），考虑到未来公司储备管线充足且临床试验进展顺利，根据DCF 估值法给予目标价153.18元，并维持“买入”评级。

风险提示

研发失败导致的风险；产品销售不及预期的风险；带量采购、竞争加剧等导致的价格下滑风险；瓣膜市占率不及预期；及假设不达预期对估值不利等风险。

关键词： 同比增长 股份支付 进展顺利