固定收益专题报告：复苏初期 三条线索寻找顺周期行业中的阿尔法转债

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当前市场对于经济强复苏还是弱复苏产生分歧，叠加美联储加息预期反复，市场风格正由前期小盘成长逐渐切换，值得关注的是,在板块的快速轮动中，周期相关行业如工程机械板块在近期表现亮眼。结合经济复苏边界正在扩大的判断以及对开工率等高频数据的观察，我们认为，市场对低位转债的关注仍未结束。震荡期间，转债总体上应遵循轻指数重个券的策略，因此本篇从正股盈利预期修复、周期中的成长属性以及转债股-债性价比这三个线索来寻找顺周期转债中的α。

当前经济复苏的边界正在扩大，开工率上升提振市场信心对经济基本面的观察方面，PMI 重回扩张区间，从高频数据观察来看，二手房市场销售回暖，开工率上升提振市场信心，库存周期或接近见底。权益市场方面，多数周期行业处于低估值区间。转债市场方面，年初以来顺周期行业的转债指数涨幅不到10%，价格适中，其中建筑材料行业转债处于50%分位数左右，相对其涨跌幅错配。值得关注的是，2020 年经济复苏阶段，机构逐步增配周期行业转债，固收+基金持仓周期板块转债占比由10.4%增加到17.9%,可转债基金持仓周期板块转债占比由9.8%增加到23.7%。综合以上几点，我们认为在经济复苏边界扩大、正股低估值与转债绝对价格适中的多重因素下，市场对低位转债的关注仍未结束。

复苏初期，顺周期转债的阿尔法怎么找？

线索一： 复苏初期涨价行为带动盈利预期改善近期小金属如钼、锑等以及化工品提价，带动企业盈利预期改善，相关转债有中矿、明泰、顺博等。

线索二：周期行业叠加成长属性

顺周期行业中，工程机械、特钢、新材料等板块兼具周期与成长属性，在经济复苏周期中或具备双重弹性。当前工程机械行业相关转债有：

合力、杭叉、艾迪;特钢板块相关转债有中特、广大、甬金；新材料板块相关转债有：正海、彤程、回天等。

线索三：股-债性价比角度

针对转债自身品种特质，我们筛选顺周期行业中低转股溢价率、低纯债溢价率的转债代表转债的股-债性价比，以40%、60%为分界点筛选结果如下：本钢、中特、艾迪、淮22、天业、凌钢、旗滨、双箭、天路、长海、新星、楚江、濮耐、苏利、靖远、海亮等。

风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等、地缘政治风险超预期。

关键词： 经济复苏 工程机械 市场信心