小熊电器(002959)：维持较优表现 经营周期持续向上

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事件描述

小熊电器发布2022 年度快报：2022 年实现营收41.15 亿，同比+14.12%，实现归母净利润3.72 亿，同比+31.21%，实现扣非净利润3.51 亿，同比+36.05%；四季度实现营收14.17 亿，同比+14.11%，实现归母净利润1.31 亿，同比+39.15%，实现扣非净利润1.13 亿，同比+27.57%。

事件评论

渠道协同创促销佳绩，品牌升级持续推进：四季度公司收入+14%，增速领跑行业，经营实力强化逻辑再度验证。一方面，随着电商自营比例提升，公司渠道控制力强化；且抖音、直播等渠道加大投入，营销效果也惠及其他渠道；且公司Q4 促销力度对比上年同期有所加大，多渠道协同效果较优；另一方面，公司持续贯彻品牌升级、产品精品化策略，推升产品均价，奥维数据显示Q4 小熊品牌零售均价同比+5%，优于行业整体；综合上述，公司竞争实力持续强化，四季度线上销额份额同比+1.4pct。此外，值得关注的是，12 月由于疫情影响、物流不畅等因素，公司也存在部分订单退货或延后至一季度发货等情况。

均价提升叠加高效投入，经营质量持续优化：四季度公司盈利能力持续修复，叠加同期偏低的基数，当期业绩同比+39%。其中，毛利率预计仍持续提升，主要受益于原材料价格步入同比下行区间，以及公司产品结构升级驱动均价上行；费用端，考虑到公司在抖音等高费用率新兴渠道加大投入，且四季度发力促销，预计销售费用率也相应增加；综合毛销差层面预计维持改善趋势。此外，公司精细化管理SKU，存货结构及水平预计仍有优化，也进一步降低资产减值损失比例，降本增效效果预计依旧较优，公司Q1/Q2/Q3/Q4 营业利润率分别同比+1.11/+2.10/+3.29/+2.69pct，依旧维持较优改善趋势，经营质量颇高。

连续四个季度经营较优，经营周期持续向上：回溯小熊发展史，早期受益于电商红利，叠加优秀的创新基因，公司规模扩张之路颇为顺利；而2021 年，行业需求下滑，竞争恶化，少见的经营困境也让公司迎来了思考调整、再度出发的窗口期。首先，基于对目标消费者的研究，公司认为小熊品牌到了升级阶段，2022 年公司刚需品类规模渐长、各品类价格段也有不同程度抬升；此外，公司加强内功修炼，细化管理单元和考核指标，激发增长活力且费用投放也更为高效。本轮改革方向明确，力度颇大，策略执行的效果有目共睹，小熊经营已连续四个季度超预期。2023 年战略进一步深化执行，公司经营周期仍延续向上。

维持公司“买入”评级：四季度收入+14%，增速领跑行业，经营实力强化逻辑再度验证；公司均价延续提升，新品类&新渠道贡献增量，零售份额稳步提升；盈利端，均价提升+原材料价格同比下行，毛利率持续改善；叠加高效投入及内部降本增效，经营质量维持提升趋势，Q4 营业利润率/归属净利率分别同比+2.69/+1.67pct。后续来看，小熊电器本轮改革方向明确，力度颇大，策略执行效果有目共睹，公司经营连续四个季度表现较优；随着2023 年战略进一步深化执行，公司经营周期仍延续向上。综合上述，预计2023、2024年归属净利润分别同比+35%、+14%，对应估值分别20、17 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

1、国内消费景气大幅低于预期；

2、原材料价格大幅波动。

关键词： 有目共睹 降本增效 主要受益于