天天速读：固定收益周报：“三大做多交易”的扰动来袭

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核心观点

近期“中国的股+美国的债+日本的汇”三大做多交易在累积了一定涨幅后扰动来袭，我们对相关逻辑进行梳理。中国经济修复、核心矛盾改善、政策友好的核心逻辑尚未改变决定了股市没有系统性风险，建议积极在自下而上、轮动中寻找机会。美债利率中长期回落趋势不改，但通胀粘性导致过程复杂，短期建议做多波动，继续上行可以考虑逢高配置。日元做多的核心逻辑仍未走完，人事变动或暗示货币政策渐进调整的大方向。国内债市方向偏不利但利率上行空间有限，信用票息机会成为一致选择，目前挖掘已经较为充分。黑色系商品逢低做多，关注生猪做多机会，空美元建议暂时歇歇脚。

核心主题：“三大做多交易”的扰动来袭

由于过于一致的预期导致演绎加速，三大做多交易相关的资产在累积一定涨幅后波动加大，扰动来袭。资金面“青黄不接”+经济修复预期反复+地缘扰动等，A、H 股表现以震荡为主，不过系统性风险不大，建议在自下而上、轮动中寻找机会。美联储明牌数据依赖+非农就业和CPI 数据先后超预期+日央行新行长提名，短期数据的扰动使得资产波动加剧，通胀韧性等导致过程复杂，但政府债务+地产无法承受高利率决定了美债利率回落的中长期趋势不变，建议保持当前操作，关注调整和配置机会。日央行人事变动暗示稳步收紧或是货币政策主基调，美元兑日元汇率目前仍以逢高做多日元为主。

市场状况评估：经济渐次修复，政策博弈现分歧，海外紧缩减码回摆宏观方面，经济修复结构与节奏分化，出行链-基建链-地产链渐次修复，紧盯高频数据。海外方面，美国通胀数据显示通胀粘性仍强，加息预期有所升温，欧元区“滞胀”压力与能源问题延续改善，核心通胀拐点仍需确认。政策方面，稳增长仍是重心，地产政策或告一段落。货币政策MLF 连续三个月价平量增续作，资金面大概率向中性回归。财政政策基调更积极，赤字率和地方债预计都将适度提升。地产刺激政策或转为“因城施策”层面细化，地产修复存在滞后性，政策效果或在旺季逐步确认。

配置建议：自下而上重于仓位

国内股市没有系统性风险，但能否结束“换挡”重回强势还取决于政策引导、内资能否接续、新主线能否出现等，建议挖掘自下而上机会。债市方向偏不利但利率上行空间有限，建议微降杠杆，将部分信用债换持为存单，挖掘产业债等更细分品种，宁可小幅拉长久期也不做信用下沉。美债利率仍面临日本YCC 调整与通胀粘性风险，短期上行后赔率好转，继续上行可以考虑逢高配置。美股反映的是“完美情景”，中期仍提防业绩风险。数据依赖模式下建议短期继续做多美债波动，经济小复苏下黑色系逢低做多，关注生猪做多机会，空美元建议暂时歇歇脚。

后续关注：中国2 月LPR、美国2 月PMI 数据、两会政策信息等国内：1）1 年期和5 年期贷款市场报价利率(LPR)。 海外：1）美国1 月进口物价指数；2）美国2 月Markit 制造业和服务业PMI 初值；3）美联储布拉德、巴尔金等重要官员讲话；4）欧元区12 月季调后经常帐、2 月制造业和服务业PMI 初值；5）欧元区2 月ZEW 经济景气指数；6）欧央行连恩、维勒鲁瓦等重要官员讲话；7）英国1 月季调后零售销售、2 月制造业和服务业PMI；8）日本2 月制造业PMI 初值。

风险提示：流动性超预期收紧；产业政策超预期调整；地缘关系超预期紧张。

关键词： 自下而上 系统性风险 货币政策