舍得酒业(600702)：聚焦品味舍得&藏品十年 内生外延弹性可期

投资要点

春节期间动销表现略超预期，库存保持平稳

(资料图)

春节期间公司动销呈现“前低后高”发展态势，其中山东/四川/河南等区域春节动销表现超预期，据微酒数据显示，舍得酒业全系产品的线下消费者开瓶扫码瓶数同比增长116%，线上亦保持高增速，或主因：①消费者培育力度加大，BC 联动持续加强，春节扫码领红包及赢金条活动丰富；② 23 年舍得酒业登上春晚，抢占央视传播高地提升品牌势能；③ 受疫情影响，12 月全国层面动销多处于恢复状态，1 月开始消费环比恢复明显使得渠道信心不断提升。另外，公司于1 月31 日召开了“战役聚过程，破圈创爆品”2023 年工作会议，制定了“百亿目标”作战图，在“战役、过程、破圈、爆品”四大年度关键词指引下，抢先打响了市场进击战。

公司看点一：聚焦打造品味舍得/藏品十年，稳基本增量盘/提升品牌价值并行1）舍得品牌： 聚焦打造品味舍得/藏品十年。当前舍得品牌产品线清晰，藏品舍得、智慧舍得、品味舍得、舍之道分别定位800-1000、600-800、400-600、200 元价格带，水晶舍得等产品作为团购补充，公司通过成立价格治理委员会进一步增强价格管控力。23 年公司将继续聚焦品味舍得以保证增量基本盘（挺价是长期工作），同时将重点打造升级版藏品舍得以提升品牌价值（价值提升是长期工作）。

2）沱牌：重新梳理，沱牌的发展利于对冲周期。由于沱牌的发展利于对冲周期&完善产品矩阵，仍为重点发力主线。2023 年预计沱牌会继续开发适合市场和经销商的产品，沱牌曲酒纪念版（200-300 元）为龙头，沱牌特曲（100-200 元）为龙身，高线光瓶酒沱牌特级T68 和沱牌六粮（定价68 和48 元）为突破口；陶醉、特曲（窖龄）为利润产品，T68 为潜力放量产品。

3）超高端：重视度高，为品牌力拉伸战略产品。吞之乎和天子呼为亿级超高端单品，当前公司重点发展藏品舍得的同时，吞之乎和天子呼将继续实现超高端品牌力的拉伸。

公司看点二：渠道保持高质量发展，空白市场或复制成功会战模式1）经销商质量不断提升：随着公司品牌力提升，公司对招商要求也在逐步提升，当前公司增长主要来源于老商，“优商扶商”仍为重点发展方向。

2）10 大市场或复制成功会战模式：公司主要成长来源于重点市场，而非潜力市场及广布局市场，在“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”下，公司省外市场加速突破，2023 年公司将复制成都/重庆会战的成功经验，加速开拓空白市场。

公司看点三：新管理层分工明确，内生外延谱新章2023 年初公司对核心管理团队进行重新任命，管理层分工明确，在强化复星对舍得管理的基础上最大程度保证了团队稳定性，利于战略的延续落地。内生：随着公司规模的扩大，公司将继续坚持四大战略，并在实行滚动预算下加大战略性投入，期待公司规模效应显现叠加品牌效应显现推动费用率下降。外延：2022年10 月，舍得酒业与夜郎古酒业达成合作，合资成立贵州夜郎古酒庄有限公司，预计23 年或有望贡献一定舍得酒业报表业绩。

盈利预测及估值

随着四大战略逐步落地、经销商稳步拓张，公司有望加速兑现业绩。我们预计2022-2024 年公司收入增速分别为24.8%、30.6%、26.7%；归母净利润增速分别为23.9%、38.3%、32.3%，EPS 分别为4.7、6.4、8.5 元；PE 分别为44、32、24倍。考虑到公司改革红利将加速释放，当前估值具有性价比，维持买入评级。

催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。

风险提示：1、疫情反复影响白酒动销；2、老酒战略落地效果不及预期。

关键词： 不断提升 分工明确 继续坚持