宏观周报：经济、货币、通胀“三平稳”成市场主流预期

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经济预期平稳中W波动，底部状态不变

按照路透最新的宏观中长期前景POLL（预测机构均为资本市场参与机构，与包含非市场参与机构的大样本POLL相比，预期状况对市场情绪更为敏感），市场对中国经济中长期走稳的预期更趋一致，从GDP季度预期分布情况看，市场整体认为中国经济运行平稳态势将增强，2023年季度增速或呈现W波动，2024-2025年经济运行的波动将下降。2023年4Q的经济增速预测中值分别为2.0、6.4、4.5、5.9，波动区宽达4.4，而2024各季经济增速预测的波动区宽为2.1。可见，从对未来各季度GDP预期的变化看，市场整体预期经济回升水平提高的同时更趋平稳。最新的市场预期表明，市场对中国经济的整体信心较为平稳。对于2023-2025年经济走势，平稳仍是市场共识，预期运行水准仍围绕5.0基准，略低于疫情前2019年GDP增速6.0。

通胀延续平稳，机构分歧较大

对物价前景的预期保持平稳，市场主流看法认为，CPI将保持目前平稳状态，即CPI维持在2.0上方小幅波动，未来3年的市场预测中值为2.3、2.3、2.4。从对CPI各季度的变化看，各季度间变化比较平稳，预测高点出现在2023年Q4和2024年Q1，说明市场还是存在对通胀的隐忧。在这一点上，我们和市场主流预期间存在差异，我们对通胀稳中下行的态势，有着更为强烈的信心。我们认为，经济底部徘徊时期通胀抬升出现的可能性不大。货币宽松对通胀的影响，需要通过需求改善带来的经济回升这一中间环节方能实现。

货币平稳，宽松延续

对货币政策环境变化的预期，尤其是利率基准的变化，在现有水准上走平仍然是市场主流看法。

当前市场的降准、降息预期均较弱；对RRR的预期，市场预期中位数是未来2年保持不变，而上一次的POLL（2022年10月份）时的主流预期是逐渐下行，2023年和2024年末的预测中值分别为10.75和9.25。货币环境的预期由持续宽松转为走平，是市场预期近期的最大变化；利率体系保持平稳的预期则保持不变。与市场预期不同，我们仍然认为，降准、降息或都是2023年货币政策不可缺的选择，尤其是降准。综合来看，中国经济仍处在“底部徘徊”阶段，经济、通胀和货币的市场预期表现为“三平稳”。我们认为，伴随疫情影响逐渐趋弱化，市场经济信心逐步趋恢复，资本市场已步入平稳中回暖的新阶段，“抑”的时期已过去， “扬”的时刻正在到来。

风险提示

俄乌冲突扩大化；通胀继续上行,货币政策超预期改变，疫情变化再度超出预期；其它引发经济运行节奏改变因素。

关键词： 中国经济 经济运行 保持不变