曼卡龙(300945)：22年线上快速增长 期待23年全面复苏

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公司是江浙地区优质的珠宝龙头品牌，线上快速增长带动22 年收入同比增长29%，利润端阶段性承压。中长期看培育钻石新品牌将有望打开公司第二成长曲线，借助先发优势实现公司规模和品牌影响力的进一步提升。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为0.54 亿、0.88 亿、1.17 亿，增速分别为-23%、64%、33%，当前市值对应23PE35X，维持“强烈推荐”投资评级。

2022 年收入同比增长29%，但毛利率下行叠加费用端承压，22 年归母净利润同比下降23%。公司披露业绩快报，2022 年公司实现营业收入16.11 亿元，同比增长28.63%，主要因公司持续优化线下销售渠道的同时，线上业务拓展迅速。2022 年实现归母净利润0.54 亿元，同比下降22.83%，主要系1）毛利率下降：疫情等因素影响珠宝镶嵌类市场需求下降、低毛利率的素金饰品占比上升，以及大力拓展的线上业务销售毛利率相对较低；2）期间费用率上升：通过新媒体平台对产品加大曝光及推广力度致广告品牌费用增加，人员增加及工资水平的提高致职工薪酬增加，因实施2021 年股票激励计划致股份支付费用增加。

培育钻石品牌慕璨切入悦己珠宝领域，依靠内容营销打造品牌。公司旗下培育钻石品牌OWN SHINE 慕璨定位以悦己消费为主，借鉴主品牌经验，通过精准内容营销打造爆品，聚焦于小红书，与穿搭推介相结合进行推广，打造时髦穿搭品牌卡位，逐步沉淀用户客群。我们认为，与天然钻石相比，悦己珠宝将成为培育钻石的长跑赛道，而“慕璨”精准定位时尚悦己类珠宝，有望在需求快速爆发的行业发展过程中享受先发优势。

数据驱动管理和运营，电商业务快速增长。公司高度重视数字化经营管理，持续推进数字化转型，目前已完成平台数字化模块的构建，后续将针对数字化功能做进一步优化和完善，以实现数字化升级转型目标，打造公司的差异化核心竞争力。电商业务发展势头迅猛，公司2014-2021 年电商收入GAGR高达96.3%。2022 年电商业务预计增速超过100%。

盈利预测与估值。考虑到疫情之后的消费复苏，以及公司多维度提升精细化运营能力，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为0.54 亿、0.88 亿、1.17亿，增速分别为-23%、64%、33%，当前市值对应23PE35X，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：金价波动风险、内地珠宝市场需求走弱、门店拓展效果不及预期、培育钻石业务进展不及预期等。

关键词： 同比增长 快速增长 投资评级