北交所新股申购策略报告之五十二：艾能聚：晶硅电池片制造商 纵向拓展光伏电站运营

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基本面:太阳能电池片及光伏电站垂直一体化运营商。公司2010 年成立,总部位于浙江嘉兴,主业以电池片制造为支撑,以自持光伏电站投资运营为新增长点。截至2022 年6月30 日,公司共持有190 个分布式光伏电站,累计装机量118.38MW。业务协同驱动成长,技术创新构筑竞争壁垒。公司抓住光伏产业链发展机遇,积极拓展分布式电站业务,凭借在电池片销售领域积累的经验,选择高性价比组件,并利用自产多晶硅电池片,有效降低电站建设成本。此外,公司不断加大研发投入,改进电池片光电转换效率,搭建电站监测系统和运营云服务平台,拥有电站智能化运维、电站发电效率提高、低压扩散、黑硅工艺、PE 三层膜等多项核心技术。营收增长较快,22 年毛利率同比基本持平。20-22 年营收CAGR 为29.67%;20-22 年归母净利润CAGR 为106.1%。21 年毛利率21.1%,净利率14.28%。

发行方案:本次新股发行采用直接定价方式,战略配售及超额配售,申购日期2023 年2月15 日,申购代码“889883”。初始发行规模2000.00 万股,占发行后公司总股本的15.73%(超配行使前),预计募资 1.20 亿元,发行后公司总市值7.60 亿。新股发行价格5.98 元/股,较底价上浮66.57%,发行PE(TTM)为12.3 倍,可比上市公司PE(TTM)中值为58.21 倍。网上顶格申购需冻结资金568.1 万元,网下战略配售共引入战投9名。

行业情况:电池片技术迭代促光伏成本下行,中长期为绿电主力军。电池片技术经过多年革新,价格持续下降,效率不断提升,光伏发电成本从2010 年至2020 年间下降了约90%,未来光伏电站投资成本下降空间仍然十分巨大,以工商业分布式光伏系统为例,2021 年,初始投资成本为3.74 元/W,根据CPIA 预计,到2030 年投资成本将下降至2.69 元/W。政策助力,降本增效需求驱动,光伏电站安装需求旺盛。2013-2021 年,我国分布式光伏累计装机量从3.1GW 增长至126.8GW,CAGR 高达55.8%,占光伏装机总量比重从16%快速增长至35%。

申购分析意见:参与。公司地处长三角杭嘉湖平原腹心地带,平原面积大&工业园区多,可供分布式光伏电站的屋顶资源丰富,以电池片制造为基本盘,公司近年加快电站开发投资步伐,盈利能力显著提升。募投新建光伏电站建设项目。综合博弈面因素(发行价格、募资额、流通盘大小等),首日破发概率很低,但有一定抛压。

风险因素:1)产业政策变化的风险;2)持续运营的风险;3)产品价格下降的风险;4)原材料价格波动的风险。

关键词： 新股发行 工业园区 垂直一体化