非银金融：2022Q4公募代销数据点评：市场调整下保有量是代销机构的“试金石”

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核心观点

2023 年2 月10 日，中国证券投资基金业协会披露2022 年Q4 基金销售机构公募基金销售保有规模数据。总体来看，2022Q4四季度基金代销市场表现分化，从增速来看：券商>三方、银行，其背后的原因或主要有三：一为市场表现方面四季度债市下跌、股市震荡回暖，部分主动投顾型代销渠道开始左侧布局，鼓励投资者在股票相对低位加仓；二为从固收类产品代销规模占比角度来看，券商<银行、三方，由于债市出现调整，卖方销售模式占主导的代销渠道被动“被赎回”，风险偏好略有下降；三为2022Q4ETF 市场规模增长显著，说明投资者日渐成熟，相对低位通过指数工具产品加仓，这也是券商表现相对较佳的重要原因。

我们试图将代销机构分为三类：卖方销售型代销机构、工具平台型代销机构和买方投顾转型中代销机构，三者分化逐步体现。市场调整下保有量是代销机构的“试金石”，卖方销售型易在市场调整时遭遇赎回压力，工具平台型受影响较小，买方投顾型相反则逆市呈现出继续持有甚至是加仓的特点，规模增长与市场涨跌幅相关性较弱。

摘要

2022Q4 公募基金代销市场规模略有下滑，行业、机构间表现分化，从增速来看：券商>三方、银行。四季度股票+混合基金代销保有规模环比-1%、同比-12.5%，其中银行、券商及三方分别环比-5.9%、+7.6%、+1.5%，同比-23.8%、+33.8%、-14.9%。

市场表现角度来看，权益市场方面自2022Q3 股市下跌以来，四季度股市震荡略有回暖，上证综指相较三季度末上涨2%；债市方面四季度受美联储加息预期出现分歧、疫情后经济复苏预期提振、估值相对高位出现理财赎回等多因素影响下出现调整。

聚焦代销机构表现角度来看，Q4 中信证券股票+混合基金代销保有规模环比+31.8%、同比+35.2%；兴业、平安两家银行非货基金代销保有规模环比+33.9%、+24.7%，同比+59.3%、+18.6%；盈米基金股票+混合公募基金保有规模环比+17.3%、同比+27.7%，维系稳定增长态势。2022Q4 以上四家机构在代销规模排名靠前机构中表现最为亮眼。

风险分析：宏观经济剧烈波动；政策发生重大变化。

关键词： 代销机构 公募基金 市场规模