迪瑞医疗(300396)：华润入主 开启成长新篇章

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深耕IVD 领域，向头部企业迈进。公司IVD 业务已涵盖了“生化分析、尿液分析、血细胞分析、化学发光免疫分析、妇科分泌物分析、凝血分析、分子诊断、标准化实验室”八大细分领域，已覆盖医院常规检验项目80%左右的份额。在海外公司产品已经销往全球120 多个国家和地区。十四五内公司目标要培育出国际5 个亿元国家市场，国内5 个亿元省份和5 个亿元城市市场的样本市场，向IVD 头部企业迈进。

华润入主，向销售导向转型。2020 年华润入主迪瑞，华德欣润成为大股东，持股比例达到28%。迪瑞的实际控制人由宋勇变更为中国华润有限公司。华润入主后，迪瑞从研发导向向销售导向转型。华润集团旗下华润医疗、华润健康、华润流通板块与迪瑞充分发挥产品协同。迪瑞积极发挥仪器多元化优势，随着免疫、妇科及整体化实验室等新产品占比得到提升，公司收入结构呈现多元化的增长趋势。华润入主后公司深入国际化战略，在公司“十四五”战略规划中，国际销售中心规划19 个重点市场区域，陆续在海外建立子公司，实现本地化管理。而且，在华润集团的支持下公司在2021 年和2022 年推出了二期限制性股票激励计划，进一步增强了管理团队和核心技术团队的凝聚力。

IVD 平台型企业，流水线放量可期。公司目前产品主要有尿液分析、生化分析、发光、流水线等。1）尿液分析：公司的起家业务，2019 年以来公司推出MUS-3600、MUS-9600、MUS-4800 三条尿液流水线，推动尿液业务持续较快增长。2）生化：公司是国内第一家推出800 速全自动生化分析仪的厂商，目前公司将加大以CS-2000 速为主的高速生化仪器的销售力度，进一步做大生化产品业务的市场份额。3）发光：22 年公司新推出640 速的发光仪CM-640，高中低速产品齐全，公司发光试剂聚焦特殊病种筛查推出特色项目套餐，客户认可度持续提升。4）流水线：公司主推的尿液流水线、妇科分泌物流水线以及整体化实验室等高通量检测产品在2022 年装机量达到历史最好水平，其中整体化实验室增速最为明显。公司流水线客户群体由二甲及乡镇医院，逐步向三甲和区域性中心医院扩展。

盈利预测与投资建议：我们预计，公司22-24 年归母净利润分别为2.54、3.30、4.40 亿元，同比增长20.8%、30.2%、33.3%，对应22-24 年EPS 分别为0.92、1.20、1.60 元。公司在华润入主后向销售导向转型，充分发挥与华润的协同作用；公司的尿液分析、生化、发光业务均有望持续增长，流水线放量可期。

可比公司2023 年平均PE 为30，我们给与公司2023 年30 倍估值，对应目标价约36 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：1、发光业务增长不达预期；2、流水线放量不达预期；3、诊疗量恢复不达预期。

关键词： 尿液分析 充分发挥 华润集团