【天天新要闻】1月份通胀数据点评：消费修复初步确认

结论

1 月份PPI 同比降幅扩大，通缩压力仍在，本轮主动去库周期还未结束。而核心CPI 明显回升，再次确认消费需求初步复苏。不过当前地产、汽车等大宗销售仍在低位，经济能否持续复苏还需观察。通胀暂时较为温和，或是降息的较好窗口期。

(资料图片仅供参考)

数据

1 月份CPI 同比2.1%，前值1.8%；环比0.8%，前值0%；核心CPI 同比上涨1%，前值0.7%。PPI 同比-0.8% ，前值-0.7%，环比-0.4%，前值-0.5%。

要点

PPI 同比好于我们预期，我们在年度报告中预期欧美需求快速回落，油价单边下行，实际上欧美需求相对强韧，油价震荡、大宗商品价格有所反弹，PPI 同比降幅仅比上月扩大0.1 个百分点。不过自2022 年下半年以来，PPI 环比持续低于历史均值，仍表现出一定的通缩压力。

往后看，CRB 指数同比还在震荡下行区间，根据其对PPI 的领先作用，3 个月内PPI 同比可能仍有进一步负增的压力。

1 月份春节效应明显，CPI 食品、服务等价格均明显上涨。CPI 环比+0.8%，首次打破去年8 月一直在延续的通缩趋势，好于我们预期。主要是我们在年度展望中预期今年PPI 同比降幅可能较大，进而低估了非食品CPI 的涨幅。

食品中除了猪肉价格持续回落，其余多种食品价格环比涨幅均扩大。猪肉价格方面：2022 年下半年能繁母猪存栏快速回补，而去年12 月、今年1 月初疫情“达峰”，需求屡次受到抑制，生猪价格的回落速度比我们预期的更快。当前猪肉收储开始启动，今年上半年猪肉价格可能进入震荡区间。

1 月扣除食品和能源价格的核心CPI 同比进一步回升至1%，确认国内消费初步修复。往后看，居民出行仍在保持恢复，核心CPI 可能继续上升。

另外值得一提的是CPI 居住分项。1 月CPI 房租、CPI 居住均有小幅好转，不过地产销售仍在低点，1 月份推出的差别化房贷动态调整机制等地产需求端刺激政策仍然较为克制，我们认为未来还有总体较大幅度降息的空间。当前核心CPI、CPI 居住等指标虽然回升但仍然在较低位置，通胀总体可控，一季度应是LPR 降息的较好时点。

风险提示：国际大宗商品价格大幅波动、美联储货币政策意外收紧、经济数据不及预期、信用事件集中爆发。

关键词： 大宗商品 能繁母猪 今年上半年