世界聚焦：1月通胀数据点评：通胀季节性走高 仍不是主要矛盾

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投资要点

2023 年1 月CPI 同比+2.1%（前值+1.8%），环比0.8%（前值0.0%）；PPI 同比-0.8%（前值-0.7%），环比为-0.4%（前值-0.5%）。我们点评如下：

因春节等季节性因素，CPI 同比及环比涨幅均有所上升。1 月CPI 同比上行0.3 pct至2.1%，同比涨幅有所扩大。从环比来看，食品价格继续上升，价格变动从0.4%上涨至2%，影响CPI 上涨0.57 个百分点。食品项中，因春节等季节性因素影响，鲜菜、鲜菌、鲜果、薯类和水产品价格分别上涨19.6%、13.8%、9.2%、6.4%和5.5%，涨幅较上月均有进一步扩大。疫情管控放松后，假期出行和文娱消费需求明显增加，机票、交通工具租赁费、电影及演出票、旅游价格分别上涨20.3%、13.0%、10.7%和9.3%。但目前生猪价格仍低位徘徊，生猪供给持续增加，价格环比降幅较上月扩大2.1个百分点。1 月核心CPI 同比上涨0.3 个百分点至1.0%，整体位置不高。尽管从海外经验来看，疫后高通胀较为普遍。但我国因内需较疲软等原因，通胀水平仍较温和。

PPI 环比企稳回升，同比降幅有所扩大。1 月PPI 环比录得-0.4%，下跌幅度有所收窄；同比录得-0.8%，降幅有所扩大。从环比来看，因国际油价波动与国内煤炭价格下跌等因素，PPI 环比仍在负值区间徘徊但有企稳回升迹象。分项来看，石油和天然气开采业价格下降5.5%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降3.2%，主要受输入性因素影响，国内石油等相关行业价格同步下行。黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.5%，涨幅扩大1.1 个百分点。或因节后国内将逐渐进入建筑施工旺季，稳增长政策大概率集中落地，钢材市场预期回暖。从同比来看，PPI 同比降幅略有扩大。其中，生产资料价格下降1.4%，降幅与上月相同；生活资料价格上涨1.5%，涨幅回落0.3个百分点。

2 月CPI 及PPI 环比或继续上行。从春节期间居民消费情况来看，当疫情管控等因素消除后，短期消费脉冲恢复效应较强。随着经济复苏进程的缓推进，二月CPI 环比或继续小幅上行。PPI 方面，春节后各地基建项目或逐渐落地开工，需求有所回暖。

据百年建筑网数据，2 月8 日全国工地开复工率38.4%，较1 月31 日提升27.9 个百分点。加之原油价格等高频数据已再度开始上涨，PPI 环比或有所上升，同比因基数原因降幅继续收窄。

目前通胀仍较为温和，债市交易重心仍围绕稳增长展开，建议谨慎为上。因低基数效应+春节错位等影响，1 月CPI 同比上升速度较快。但因当下处于经济周期下行压力较大的位置，此轮疫后经济修复或仍是弱复苏的节奏，因此全年通胀水平可能并不太高。此前因节后经济回暖幅度不及预期，债市有所修复。但当预期差修正后，债市交易主线可能重新回到稳增长+宽信用上来。因此，2023 年1 季度债市利空因素可能仍较多，投资者应继续保持谨慎偏空心态。若出现超调，债市可能存在阶段性博弈机会，可积极把握。

风险提示：央行货币政策超预期收紧、房地产政策超预期、财政支出力度超预期

关键词： 个百分点 价格下降 企稳回升