【天天新要闻】深度*公司*华新水泥(600801)：Q4仍承压 2023年或边际复苏

公司于1 月30 日发布2022 年业绩预告，预计全年归母净利25.21-28.43 亿元，同减53%-47%。2022 年成本端、价格端双重压力挤压公司利润空间。

2023 年行业压力有望逐步缓解，期待业绩边际改善，维持买入评级。

支撑评级的要点

(相关资料图)

22Q4 利润承压。预计2022 年归母净利25.21-28.43 亿元，同减47%-53%，按中值测算，2022Q4 归母净利为4.57 亿元，同减74.6%，环比下降28.4%。

需求下滑引致价格陡降，成本高位收窄利润空间。疫情多点散发、政府资金短缺、地产严格调控等因素对基建实物工作量、地产新开工面积产生较大负面影响，带动水泥需求下滑明显；22 年以煤炭为主的燃料动力成本大幅上升，其中动力煤22 年维持高位，成本高企背景下，公司毛利率下降较多。

23 年景气度有望回升，期待基本面边际修复。22 年需求大幅下滑引致短期内市场无序竞争，但我们认为这属于水泥企业为了维持护城河的短期行为，并不构成对行业协同的彻底破坏，2023 年行业格局有望恢复：

1）多地冲刺经济增长稳量提质，坚定发挥投资关键作用，期待23 年基建见效、地产接续发力，带动水泥需求逐步回暖；2）22 年新增产能有限，行业格局或恢复，供给适配需求进度加快；3）价格、成本双端压力或可缓解，从而扩大行业利润空间。

骨料业务布局领先，全产业链优势逐步彰显。公司自2016 年起布局高毛利骨料业务，2022H1 骨料营收占比已达8.89%，有望成为第二增长曲线；公司包含阳新亿吨机制砂项目在内的10 个在建骨料项目预期23 年全部建成投产，届时骨料产能可达2.7 亿吨/年。公司依托石灰石资源优势，进一步拓展矿山-骨料-混凝土产业链，不断增强公司核心竞争力。

估值

Q4 业绩承压，下调公司盈利预测。预计2022-2024 年公司营收分别为311.1、339.5、363.7 亿元；归母净利润分别为26.5、33.5、41.8 亿元；EPS 为1.26、1.60、1.99 元，维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

行业格局恢复不及预期，房地产持续低迷，煤价高位。

关键词： 公司盈利 增长曲线 资源优势