世界快讯:信用债回顾：年后一级发行冷清 持续观察政策促进下地产需求端的变化

一、一级市场：信用债发行量环比下降、净融资环比上升

本周信用债共发行596.87亿元，较上上周（1891.97亿元）环比下降；由于偿还量大幅下降，本周信用债净融资-337.25亿元，较上上周-1000.61亿元环比上升。分产业债和城投债来看，本周产业债发行规模326.25亿元，较上上周的1066.50亿元环比下降，本周产业债净融资规模环比上升，为-75.94亿元；本周城投债发行规模270.62亿元，较上上周的825.47亿元环比下降，城投债本周净融资规模环比上升，为-261.31亿元。

(相关资料图)

分主体评级看，本周各等级等级信用债净融资均为负；分企业性质看，本周央企、地方国企和民企信用债净融资分别为-71.49亿元、-195.73亿元和-70.03亿元，分别较上上周环比变化443.21亿元、582.44亿元和-362.29亿元。

分地区看，本周一级信用债发行主要分布在北京、江苏、福建等地区；整体来看，本周各地区信用债发行较上上周有所下降、净融资总量较上上周有所上升，信用债发行和净融资变化幅度较大的地区除发债大省外，新增西藏、内蒙古等地区。

信用债投标上限-票面利率越高，意味着发行贴近投标下限，体现投资者情绪较高；信用债认购倍数越大，意味着有效认购数越大，同样体现投资者情绪较高。从本周投标上限-票面利率和认购倍数来看，本周产业债、城投债认购热情均有所下降。

本周信用债一级市场的信用债发行成本环比下降，加权票面利率为3.61%，而上上周为3.87%；本周信用债一级市场的信用债发行期限环比下降，加权发行期限为1.30年，而上上周为1.63年。

二、二级市场：本周信用债收益率大多下行

本周信用债收益率大多下行。除3、5、7年期AA-等级城投债收益率上行外，其余各等级各期限城投债收益率均下行，其中1年期AA-等级下行最为明显（11.98bp）；除3年期各等级中票收益率上行外，其余各等级各期限中票收益率均下行，其中1年期AA等级下行幅度最大（9.99bp）。

信用利差方面，本周，除3、5、7年期AA等级和3、5、7年期AA-等级城投债信用利差走阔外，其余各等级各期限城投债信用利差均收窄，其中1年期AA等级收窄最为明显（11.62bp）；除1年期AAA、AA、AA-等级和7年期AAA、AA等级中票信用利差收窄外，其余各等级各期限中票信用利差均走阔，其中3年期AA-等级走阔幅度最大（10.70bp）。等级利差方面，本周，各等级各期限城投债等级利差均走阔，其中5年期AA-等级走阔最为明显（8.00bp）；各等级各期限中票等级利差大多走阔，其中3年期AA-等级走阔最为明显（4.00bp）。

信用利差历史分位数方面，对于城投债，当前（截至2月3日）各期限、各等级城投信用利差分位数水平大多位于2012年以来的历史3/4分位数之上，其中1、3年期AAA等级和1年期AA等级城投债信用利差处于2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其余各期限各等级城投债信用利差均处在2012年以来的历史3/4分位数之上；对于中票，当前各期限、各等级中票信用利差大多处在2013年以来的历史3/4分位数之上，除1年期AAA、AA等级和7年期AA等级中票信用利差处于2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其余各期限各等级中票信用利差均处在2013年以来的历史3/4分位数之上。

本周资金利率均下行。本周短端资金利率和中期资金利率均下行。短端资金价格方面，R001较上上周五下行33.99bp，R007较上上周五下行9.23bp。中等期限方面，3M SHIBOR较上上周五下行2.00bp，本周下行0.80bp。央行公开市场操作方面，本周累计开展8880亿元逆回购操作，有16080亿元逆回购到期，央行本周实现净回笼7200亿元。

持续观察政策促进下地产需求端的变化。今年新一轮房贷利率政策是对此前政策的延续与完善，并且提供了灵活空间的调整机制。春节后，天津、厦门、福州等多个二线城市也就首套房贷利率下限进行了调整，依政策调整的城市数目进一步增加。就政策涉及的体系标准来看，今年一线城市适用于这一动态调整机制的可能性较小，二线城市的运用实施将会分化，三、四线城市房价普遍下跌则为政策实施带来更多空间。不过，短期观察下的房地产市场尚未有明显起色，行业拐点需要继续等待。

从本周偏离估值成交情况来看，低于估值成交占比的总体水平较上上周有所下行，占比中枢在55.5%左右（上上周为59.4%左右）。低于估值成交中，城投债占比较上上周有所上行。分主体评级来看，当前的市场环境下，投资者依然偏好高主体评级的产业债，本周低于估值成交的AA+及以上高主体评级城投债占比较上上周有所下行。从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在房地产、建筑装饰、综合等领域，且以AAA及以上优资质主体债券为主；从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在山东、江苏、湖南等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在山东、江苏、湖北等地区。分行政级别来看，本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市、区县级/县级市平台。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。

关键词： 主要分布在 票面利率 一级市场