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    长城汽车(601633):组织渠道深化改革;全力备战电动化转型

    2023-02-03 12:13:08  |  来源:中国国际金融股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图片)

    2022 年业绩预告盈利同比+23.1%,低于市场预期长城汽车发布业绩快报:2022 年营业收入1373.51 亿元,同比+0.7%;扣非净利润45.36 亿元,同比+7.1%。年末奖金费用集中计提、以及清理渠道燃油车库存带来返利增加,4Q扣非净利润1.96 亿元,业绩低于市场预期。

    关注要点

    22 年股权激励计划达成76%,4Q费用计提及返利摊薄利润。公司2022 年实现销售106.7 万辆,预告实现归母净利润为82.79 亿元,同比+23.1%;参考公司2021 年的股权激励计划,2022 年销量/净利润目标分别为190 万辆/82 亿元,实际完成为107 万辆/83 亿元,加权计算后业绩目标达成率为76%。对应4Q22 营业收入为378.71 亿元,环比+1.4%;4Q归母净利润为1.19 亿元,环比-95.4%;扣非净利润1.96 亿元,环比-91.4%。此前,公司3Q22 毛利率22.5%,费用总计(包含销管研财务及税金)61.8 亿元,净利率为6.9%。4 季度利润环比降幅较大,主要来自于:为了更好地应对新能源转型及排放升级,公司主动进行渠道燃油车库存去化调整,经销商返利促销增加,带动毛利率环比或有所下降;同时年终奖计提带动费用支出环比增加。4Q22 公司销量为26.5 万辆,对应单车收入14.28 万元,环比+8.5%,产品结构改善持续体现,但受费用支出影响,单车净利润降至398 元。

    坚定发力新能源转型,组织架构及渠道调整深度赋能。公司坚定发力新能源转型,2022 年为蓄力调整期,新能源销量为103,996 辆,占总销量比重9.7%;展望2023 年,进入产品发力期,公司计划实现总销量160 万辆,其中新能源渗透率目标达40%,增长目标强劲。为实现上述目标,公司组织架构深度调整、并先行进行渠道变革,丰富产品布局而后加速推出。组织架构方面,公司聚焦打造大中台能力,通过品牌、渠道、用户、数字化和终端运营五大中台合力对业务线实现强赋能。渠道方面,2023 年哈弗计划围绕新能源建立单独产品序列和渠道,以此在用户购车认知层面实现突破,渠道建设目标百城千店,目前经销商反馈良好。产品策略上,公司计划在挖掘蓝海市场的同时,深度竞争红海市场,保持多品类+大单品,力争哈弗、WEY分别打造2 款大单品车型,赋能销量增长。

    盈利预测与估值

    当前A/H股股价对应2023 年26.6/8.0 倍P/E,2024 年19.3/5.7 倍P/E。维持跑赢行业评级。维持2023/24 年盈利预测不变,考虑到费用支出超出我们预期,下调2022 年盈利预测-15.6%至82.79 亿元。维持A/H目标价42元/15 港币,对应2023 年36/11 倍P/E,2024 年24.9/7.5 倍P/E,分别较当前股价有29.4%/31.1%的上行空间。

    风险

    新能源转型不及预期;需求不及预期。

    关键词: 组织架构 盈利预测 长城汽车

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