环球讯息：2022年业绩预告总结：全年仍具韧性 Q4二次探底

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行业整体：发布业绩预告的公司中有28%利润正增长。2022全年，板块面对疫情反复与成本上涨的双重压力，业绩增速虽然放缓，但相对其他可选消费品仍具备一定韧性；22Q4，由于11 月局部地区短期收紧防疫政策叠加12 月大范围迎来疫情波峰，板块业绩二次探底。而根据已发布业绩预告/快报的公司数据，基本验证了我们对行业整体情况的判断。具体来看，截至2 月2 日，食品饮料行业已发布业绩预告/快报的公司共 61 家，占行业（中信指数）公司总数比48%，其中，利润实现正增长的公司 17 家，占已发布公司比例 28%；利润下滑但仍为正的公司17 家，占已发布公司的 28%；扭亏的公司 7 家，占已发布公司11%。

白酒：处于小周期下行阶段，板块内部分化明显。结合业绩预告与行业月度数据，2022 全年，酒企报表端增速放缓，但本轮小周期行业波动明显小于此前二轮周期，一方面系高端酒的稳健表现为行业托底，另一方面动销压力尚未完全从渠道端传导至报表端。22Q4，行业步入下行周期的后半程，考虑到12 月后多地疫情迎来高峰，22 年底板块仍然承压，部分品牌渠道库存走高、批价回落或底部波动。板块内部来看，行业分化延续，高端酒投资属性突出，贵州茅台业绩稳中有进；部分次高端需求受损更明显，并且面临较高基数压力，如水井坊业绩下滑；区域酒分化，徽酒（古井、迎驾）表现较好，伊力特业绩下滑。

调味品：整体经营弱改善，C 端韧性强于B 端。2022 全年，整体经营弱改善；22Q4，12 月防疫政策优化但各地疫情相继达峰，C 端需求受益于居家囤货，但餐饮需求受到较大冲击。板块内部，千禾味业复苏节奏仍领先，全年业绩实现高增，并且22Q4 环比提速，主要得益于：1）疫情前期的反复叠加后期的波峰，C 端产品需求韧性凸显；2）酱油添加剂事件刺激渠道备货和终端动销；3）在行业事件冲击的窗口期，加大费用投放力度与加速招商进度。中炬高新受土地诉讼影响，业绩下滑明显但主业经营相对稳健；天味食品全年顺利收官，22Q4 收入高增。

餐饮供应链/连锁门店型：消费场景受到明显冲击，22Q4 需求二次探底。从消费场景来看，送礼、餐饮、校园、长途出行等受到的冲击更为明显，涉及的上市公司主要系餐饮供应链企业（立高食品、熊猫乳品）等。从渠道结构来看，连锁门店型企业动销受损明显，包括连锁卤味（绝味、煌上煌、一鸣）、连锁面点（巴比）、连锁休闲零食（来伊份）等。上述公司2022 全年收入端下滑/增速放缓，利润端亦下滑。

投资建议：全年来看，二个维度：维度一，寻找景气周期+疫后复苏共振的弹性；维度二，重视疫情带来的长期逻辑变化。三个阶段：1.过渡期（1 月）：重点关注高端白酒、餐饮供应链。2.弱复苏（2-6 月）：关注高端白酒、次高端白酒、餐饮供应链、乳品。3.强复苏（7-12 月）：关注高端白酒、调味品、啤酒、功能饮料。

短期来看，复苏节奏或有所加快，关注高端白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖），并加大重视次高端（山西汾酒）；关注餐饮供应链（海天味业、日辰股份）、乳品（伊利股份）。

风险提示：需求恢复不及预期；成本涨幅超预期；食品安全问题。

关键词： 二次探底 贵州茅台 千禾味业