长城汽车(601633)：“深蹲“之后 期待渠道变革与新品投放成效

(资料图)

事项：

公司披露2022 年业绩快报，实现收入1373.5 亿（+0.7%），净利润82.8 亿元（+23.1%），扣非净利润45.4 亿（+7.1%）。

平安观点：

2022 年长城汽车实现整车销量107 万台（-17%），其中越野品牌坦克实现销量12.4 万台（+46%），其它品牌均下滑。2022 年公司海外销售17.3万台（+21%）。据公司官方微信公众号信息，2022 年长城汽车20 万元以上车型销量占比达15.3%，上升5 个百分点，使得公司单车平均售价达12.87 万（+20.8%）。

2022 年为“深蹲”之年。2022 年长城汽车受核心物料短缺影响大，从而影响了各品牌新品推出节奏及市场推广，尤其是WEY 品牌表现不佳，其年度销量远低于前期规划，年销量低于4 万台。2022 年公司总销量下滑，单车均价提升，使得全年收入基本持平，4Q22 公司致力于渠道库存优化，加上年底一次性奖金发放等因素，导致4Q22 扣非净利润低于2 亿（4Q21为5.5 亿），相当于单车扣非净利润约700 元（4Q21 约3000 元）。

2023 年渠道变革与新品矩阵同步推进。公司股权激励计划考核目标中2023 年销量目标为160 万台，净利润目标为60 亿（据此测算单车利润为3750 元）。2023 年公司计划推出超10 款新能源产品，哈弗H-DOG、魏牌蓝山插混等多款新能源车型将陆续上市。2023 年公司将着力进行营销体系变革，合并WEY 与坦克渠道。独立哈弗新能源渠道，并推出哈弗新能源单独的产品序列。

盈利预测与投资建议：2022 年公司受核心物料紧缺影响较大，导致前期储备的大量新品未能如期上市。随着供应链物料问题的解决，品牌/渠道/用户/数字化/终端运营五大中台全面赋能各整车品牌，加之大单品WEY大六座SUV 蓝山、哈弗H-DOG 等系列新车型陆续上市，公司有望走出调整期。我们认为，2022 年的增长失速后，公司需要一段修复期，2023年初以特斯拉为代表的新能源车企开启价格战，使得新能源乘用车行业竞争态势进一步恶化，单车盈利进一步承压，长城汽车为打赢哈弗新能源　　转型之战，势必更看重产销规模的增长，大量新品的推出及渠道的变革调整将使得公司2023 年各项费用大幅增长，因此我们下调公司业绩预测，预计2022/2023/2024 净利润为83.4 亿/84.7 亿/116.4 亿（原预测值为2022/2023/2024 净利润为87.9亿/120.8 亿/137.8 亿），维持公司“推荐”评级。

风险提示：1）哈弗新能源独立渠道推进节奏低于预期，导致哈弗新能源转型成果低于预期；2）WEY 的后续新品销量不及预期；3）纯电品牌产销规模未能增长，品牌定位不够清晰。

关键词： 长城汽车 低于预期 大幅增长