当前报道:伊利股份(600887)：春节动销好于预期 节后渠道库存大幅降低；调整2022-12024E盈利预测 上调目标价

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春节终端动销强劲有望推高节后收入表现。今年春节返乡过年的客流人数较去年大幅反弹，大幅带动了送礼型消费。其中，乳制品作为返乡送礼的主力商品，无疑是受益最大的消费品行业之一。根据我们的调研，乳制品行业在春节长假期间的终端动销好于预期，而高端液态奶与成人粉是消费者春节送礼的首选。

尽管今年春节提早造成很大一部分春节备货的收入落在2022 年12 月，对1Q23 的收入带来负面影响，但春节送礼消费需求旺盛，也大幅降低了乳企节后的渠道库存。在较轻的渠道库存压力下，经销商有望后续加大补货力度，利好乳企节后的收入表现。同时，送礼型消费以高端乳制品产品为主（比如伊利的经典与安慕希）。这也可能使渠道在后续补货过程中偏向于高端产品，利好乳企短期消费结构的改善。

4Q22 业绩确定性较强。尽管去年11 月后半段的疫情严重打击了乳制品的市场消费需求，但去年12 月开始经销商为春节备货的积极性好于预期，弥补了终端需求的疲弱。我们预计4Q22 伊利内生业务（不包括澳优）收入同比增长中到高单位数。在较低的基数及春节提前的帮助下，我们预计4Q22 内生经营利润率同比大幅提升，但2022 全年内生经营利润率能否做到持平依然未知。

盈利预测调整：审慎原则下，我们略微下调伊利2022-2024E 盈利预测。

伊利目前交易在19x 2023 P/E，略低于蒙牛，估值相对具有吸引力。基于23x 2023 P/E，我们上调伊利目标价至39.4 人民币，维持“买入”。

关键词： 好于预期 盈利预测 伊利股份