今热点：固德威(688390)：拐点之后的非线性增长！

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事件：公司发布2022 年度业绩预告，公司预计2022 年实现归母净利润5.9-7.1 亿元，同增111%-153%，扣非归母净利润5.7-6.8 亿元，同增132%-178%。2022Q4 归母净利润3.1-4.3 亿元，同增389%-570%，环增43%-96%，扣非归母净利润3.0-4.2 亿元，同增656%-937%，环增40%-92%。

业绩大超市场预期，主要系费用率下降。

储能环增20%、加大工商储布局、2023 年量利双升。我们预计2022Q4公司储能出货9-10 万台，环增20%+，储能2022 全年出货达24-25 万台，同增280%+。2023 年逐步拓展工商储市场，15-30kw 等产品在少量出货，2023 年继续推出50kw 产品，我们预计工商业占比达10-20%，2023 全年储能逆变器出货达50-60 万台，同增150%+；公司亦于2022Q4推出 Lynx C 工商储电池产品，同时公司pack 产能逐步提升，由2022年1gwh 提至2023 年2gwh，生产由委外代工逐步切换自供，盈利进一步改善，2023 年将迎量利双升，我们预计2023 实现出货1.5-2gwh。

2023 年并网高增、新业务逐步放量。我们预计2022Q4 公司并网出货16-17 万台，环增5%+，2022 全年出货47-49 万台，同增5%+，2023 年光伏需求高增，我们预计实现并网出货80 万台+，同增60%+；户用系统业务2023 年预计出货1GW，同比翻两倍增长；光电建材业务我们预计2023 年放量实现营收2-3 亿元。

规模效应凸显、费用率明显改善。我们预计公司2022Q4 费用额环比略增，但收入端随出货环增提升较多，因此费用率继续环比下降，盈利进一步改善，我们预计2023 年随光储逆变器出货高增+新业务放量，规模效应将进一步凸显！

盈利预测与投资评级：基于费用率改善明显，我们上调盈利预测，我们预计2022-2024 年归 母 净 利 润 为6.5/18.5/28.4 亿元（ 前值5.5/16.2/25.3 亿元），同比+133%/184%/53%，我们给予2023 年40 倍PE，对应目标价602 元，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

关键词： 盈利预测 进一步改善 投资评级