华阳股份(600348)公司点评：煤炭主业仍具成长空间 钠电产业收获在即

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事件：公司发布2022 年度业绩预增公告。公司预计2022 年度实现归母净利润为60.2 亿元~77.7 亿元，同比增长70.3%~119.9%。预计扣非归母净利润为64.4 亿元~81.9 亿元，同比增长40.6%~78.8%。主因公司煤炭售价同比增长，成本管控加强，公司盈利水平稳步提高。

Q4 业绩符合预期。分季度来看，2022 年Q4 公司预计实现归母净利10.6 亿元~32 亿元，同比-14.7%~157.8%，环比-35.2%~95.8%；预计实现扣非归母净利润15 亿元~25.1 亿元，同比-36.9%~5.2%，环比-8.0%~53.4%。

整合各方优势，控股千吨级高性能碳纤维项目。2023 年1 月，公司拟与华阳资本、太化集团、大同经建投、大同云峰资产拟共同投资设立合资公司，负责出资购买中国科学院山西煤炭化学研究所的技术开展千吨级高性能碳纤维一期200 吨/年示范项目，其中华阳股份计划出资额为3.6 亿元，出资比例为40%，为第一大股东，同时公司及关联方合计持股90%，后期有望进一步拓展建设“年产千吨级高性能碳纤维”生产线及配套。此次合资有利于利用各方资源优势，实现共赢；其中，华阳资本可为项目运营和市场推广提供资金保障；太化集团是碳纤维复合材料加工应用的下游客户；山西煤化所拥有碳纤维产业化技术，可为公司提供技术和人才保障；大同市政府可为项目落地提供政策支持。

煤炭：全国无烟煤龙头，仍具增产空间。2022 年12 月，公司榆树坡煤矿获得批复，生产能力由300 万吨/年核增至500 万吨/年，煤炭产能进一步提升；同时，随着经济的边际修复和地产行业平稳健康发展，2023 年动力煤市场总体呈现供需基本平衡但阶段性偏紧的格局，且煤炭市场仍面临诸多结构性矛盾，如铁路外运、动煤“双规制”、海外不确定性等，均将对煤价形成较强支撑。考虑到非电用煤或存惊喜，明年煤价波动幅度或加大，中枢或超市场预期，公司主业欲乘风直上；中长期，公司现有七元煤矿、泊里煤矿两座在建矿井。其中七元煤矿产能500万吨/年，煤种以无烟煤为主，目前能评办理已于2022 年3 月25 日经省能源局组织专家进行初审，预计2023 年12 月投产；泊里矿，涉及产能500 万吨/年，煤种为无烟煤。公司远景具备1000 万吨/年产能增量，为可持续发展奠定基础。

新能源：多头并进，转型加速。钠离子电池方面，公司通过基金持股中科海纳（全球领先钠离子电池研发团队），合资建立子公司等方式，率先打造2000 吨钠离子正、负极材料；21 年9月，公司与多氟多、梧桐树资本签订合作协议，欲在上游原材料、电解液、电池等环节可实现强强联合，共筑新能源产业链，进一步完善公司在钠离子电池领域的布局；目前正负极材料已于22 年3 月末试投产；2022 年9 月，公司签约万吨级钠离子电池正极材料项目，产能有待持续扩充。22 年9 月30 日1GWh 钠离子电芯生产线正式投产。光伏组件方面，公司全资子公司新阳清洁能源通过成立华储光电，计划建设5GW 高效光伏组件生产基地，预计项目总投资10.97 亿元。目前已落地2GW 产线。飞轮储能方面，公司在阳泉市矿区高新产业园区打造阳泉奇峰产业基地，规划占地260 亩，规划投资25 亿元人民币，年产储能产品2500MW。截止2022年3 月末，共生产完成飞轮储能装置20 套。我们预计公司未来将大力布局TopconN 型双面单晶电池、钠离子电池、飞轮储能等新能源领域前瞻性、引领性项目，致力通过“光伏+电化学储能+物理储能+智能微电网+充电桩”系统，打造“新能源+储能”未来能源终极解决方案。

投资建议。公司除继续巩固做强传统煤炭主业外，加快培育新能源产业亦将成为公司的另一重要使命。预计公司2022 年-2024 年归母净利分别为70.4 亿元、78.6 亿元、88.2 亿元，EPS 分别为2.93 元、3.27 元、3.67 元，对应PE 为5.2、4.6、4.1，维持“买入”评级。

风险提示：煤价大幅下跌，公司发生安全事故，在建矿井投产进度不及预期，新能源业务发展存在不确定性。

关键词： 同比增长 不确定性