中炬高新(600872)：第一大股东变更 经营进入改善通道

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投资要点：

事件：公司发布第一大股东变更的提示性公告。本次权益变动后，中山润田持股比例降至13.75%，中山火炬集团及其一致行动人持股比例提至15.48%。本次权益变动导致公司第一大股东发生变化。

投资评级与估值：维持盈利预测，预测2022-24 年归母净利润分别为6.1 亿、7.6 亿、9.3亿，分别同比变化-17%、+24%、+22%，当前股价对应2022-24 年PE 分别为50x、40x、33x，维持增持评级。短期，疫情管控优化，消费场景修复，叠加添加剂舆论事件，调味品板块将迎来需求拐点及结构升级。从公司角度来看，中山润田因借款纠纷而持续性被动减持。考虑到其他股权仍处于司法拍卖流程阶段或被司法冻结等，建议关注公司减持进度与节奏，以及潜在董事会改组的可能性。若股权及人员变动可尽早落地，则调味品团队的士气及积极性有望得到稳定与提振，内部经营、生产及采购效率将加速边际改善，伴随23年成本压力逐步缓和，公司有望迎来估值折价修复及业绩改善的双击。放眼中长期，公司加速理顺治理体系、坚定聚焦主业、专业化经营调味品业务、建立人才梯队，有望再次回归加速通道，进一步稳固调味品龙二地位，长期仍将有广阔的成长空间。

预计22 表现稳健、23 有望加速。经营层面，2022 年公司优化考核任务，保障团队积极性，一方面提升了业务人员基础薪酬。另一方面，2022 年公司将调味品增长目标分为确保任务6%、挑战目标10%、冲刺目标15%，目标制定更加合理。虽然22 年12 月受到防控放开的干扰，但我们预计22 年调味品业务顺利完成确保任务目标。展望2023 年，我们认为消费需求以及内部经营的至暗时刻已过。在渠道管理上，公司将继续精耕细作，主销区进行分品类、分渠道裂变，并进行分层级管理，而非主销区进入区县市场裂变阶段。

餐饮渠道上，公司在前几年疫情期间逆势布局，推出适销的大包装产品，成立餐饮专项基金，侧重投入核心餐饮市场，并侧重开发具有餐饮资源的客户。在经销商方面，公司将继续按以往节奏有序招商，并通过业务员对其进行培训管理，共同拓展与管理下游客户。在渠道管理、餐饮景气度、内部经营效率的共同边际改善下，我们认为23 年调味品收入端有望迎来双位数的增长表现。

股价表现的催化剂：调味品收入增速超预期、机制和激励改善? 核心假设风险：增发方案和地产剥离的不确定性、行业竞争加剧、成本上涨超预期、食品安全事件

关键词： 第一大股东 食品安全 专项基金