环球观焦点：百合花(603823)：有机颜料国内龙头 乘钠离子电池东风

(资料图)

有机颜料国内龙头，主业贡献稳定的营收和利润。1）公司为国内最大的有机颜料专业生产企业之一，拥有年产40000 吨有机颜料和13000 吨颜料中间体的生产能力，产能水平排名行业前二，市场占有率按产能粗算约为10%。2022 年前三季度，公司实现营收19.28 亿元，同比变动+5.74%；归母净利润1.88 亿元，同比变动-15.14%；扣非归母净利润1.73 亿元，同比变动-18.01%。2）有机颜料行业，从需求端而言，2022 年全球有机颜料消费量约为40.7 万吨，2017-2022 年消费量增长率为2.6%左右，增速平稳，其中高性能有机颜料由于耐热性、耐晒牢度、环保性及安全性佳，未来具备较大增长潜力。从供给端而言，海外产能有望加速转移至国内，另外国内由于环保政策等因素的影响，小规模及落后产能有望持续出清，行业集中度料将进一步提升，百合花作为有机颜料赛道龙头，有望持续扩大市场份额。3）高性能有机颜料项目扩产：公司拟投资3.9 亿元，新建年产5000 吨高性能有机颜料及配套中间体项目，预计24 年全部达产后有机颜料产能将达到45,300 吨。

战略性延伸新能源行业，钠离子电池是未来看点。1）钠电及正极材料市场空间：

钠电池在动力和储能两个领域应用前景广阔，我们预计2023-2025 年钠离子电池装机量分别为6.32GWh、24.18GWh、66.04GWh，2024-2025 年同比分别+283%、+173%，对应正极材料需求量分别为1.58 万吨、6.05 万吨、16.51 万吨。钠电产能层面，2022 年新投产产能2GWh，预计2023 年新投产产能7.5GWh。2）普鲁士蓝正极材料：在三条技术路线中性能适中、主打成本优势，百合花等化工企业曾有颜料级普鲁士蓝的生产和技术经验，由于颜料级与电池级在前端合成上有一定的共通性，因而在普鲁士蓝路线上具有先发优势。3）针对普鲁士蓝路线，市场担忧的结晶水问题在实验室层面已有解决方案，安全性问题也无须多虑。公司的普鲁士蓝（白）材料目前处于实验室小试阶段，15,000 吨量产线预计于24 年建成投产。

往上游拓展金属钠项目，布局回收提锂及磷酸铁锂正极材料。1）公司基于向上游延伸的战略，在内蒙古布局金属钠生产体系，该项目已于2022 年1 月建成投产。

2）公司3,000 吨回收废旧磷酸铁锂提取碳酸锂项目，计划于24 年建成，该项目建成后，也可作为原材料为后续的磷酸铁锂项目提供支持，助力公司锂电业务一体化。同时政策端大力引导和支持锂电回收，需求端伴随近年新能源行业的快速发展，磷酸铁锂电池装机量从2017 年17.9GWh 增长到2021 年79.8GWh，CAGR=45.3%，根据平均使用寿命5-6 年计算，预计2017 年第一批商用电池将在22-23 年迎来退役潮，公司此刻布局是顺应时势之举。

盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为26.00、29.83、40.43 亿元，分别同比变动+5.80% 、+14.72%、+35.56% ； 归母净利润分别为2.62、3.39、4.68 亿元，分别同比变动-16.14%、+29.78%、+37.88%，EPS 分别为0.82/1.07/1.47 元/股，对应2023 年1 月18 日股价，估值分别为21/16/12 倍，首次覆盖，估值低于行业平均，给予“买入”评级。

风险提示：主业市场竞争加剧风险；新项目建设和投产不及预期风险；主要产品价格波动风险。

关键词： 有机颜料 普鲁士蓝 有望持续