全球微资讯！宏观动态点评：日央行暂时维持YCC不变

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今日（1 月18 日）日本央行议息会议宣布维持基准利率不变、继续实施收益率曲线控制（YCC），不及市场预期。日本央行今日公布的1 月议息会议决议显示，日本央行将维持关键利率在-0.1%、10 年期国债收益率目标在0%附近不变，继续将10 年期国债收益率的波动区间维持在正负0.5%，并保持资产购买计划不变。议息决议公布后，美元兑日元汇率上行至131.4，日元跌幅超过2%，日本10 年期国债利率维持在0.5%附近，但2 年期国债收益率由0.026%下降至-0.04%。

日本央行下调增长预测，并上调2024 年通胀预测。日本央行将2022-2024财年经济增速分别下调0.1、0.2 和0.4 个百分点至1.9%、1.7%和1.1%，海外经济超预期下行是主要原因。同时，2022 财年和2024 财年核心CPI同比增速分别上调0.1 和0.2 个百分点至3.0%和1.8%，2023 财年维持在1.6%。日本央行强调政府采取措施压低能源价格，缓解了进口价格上涨所带来的通胀压力。

虽然1 月会议日央行维持YCC 政策，短期市场对日央行退出YCC 的预期或有所消退，但是YCC 政策对国债市场的扭曲，YCC 与基本面的背离仍将持续，我们重申日央行或将在2022 年4 月前调整、甚至退出YCC。

1） 2022 年12 月20 日日央行将YCC 波动区间从正负0.25%扩大至正负0.5%，但收益率曲线扭曲和国债市场流动性问题仍然难以解决。国债市场流动性枯竭以及国债利率曲线扭曲的问题依然存在。为了维护YCC 框架，日央行多次进行计划外购债，2022 年12 月20 日以来，累计购债规模达25 万亿日元左右，相当于日债存量规模的2.2%，平均每日为1.7 万亿日元，是2022 年截至12 月20 日平均水平的1.8 倍，1 月12 日和1 月13 日两日购债规模高达4.6 万亿和4.9 万亿日元，创历史记录。截至2023 年1 月17 日，国债收益率曲线的扭曲并未得到改善，8 年和9 年期国债收益率与10 年期基本相等。

虽然日央行行长黑田表示12 月20 日的技术性调整是为了改善市场流动性，但日债流动性水平相对调整前大幅恶化。

2） 日本增长与通胀形势与YCC 仍然背离。增长方面，虽然2022 年12月日本制造业PMI 受全球商品需求下行周期的拖累有所回落，但是服务业PMI 仍保持稳健，位于50 以上，且2023 年日本经济在超额储蓄、财政刺激等因素推动下有望迎来较强复苏，继续实施YCC的必要性不大。通胀方面，2022 年11 月，日本CPI 同比增速到达3.8%，为1991 年以来新高；核心CPI 同比增速达到3.7%，为40 年来的最高点，且2023 年1 季度“春斗”工资增速达到3%的可能性加大，或将进一步削弱坚持YCC 政策的必要性。因此，2023 年1 季度日本面临YCC 再度承压的局面，不排除退出YCC。

风险提示：日本国债市场波动超预期；日本通胀走势超预期。

关键词： 市场流动性 收益率曲线 波动区间