电力专题系列报告(五)：光伏组件降价 运营商受益几何

【资料图】

本报告导读：

组件价格降至1.6 元/W以下，光伏装机或显著放量；新能源装机增速及新增新能源装机中光伏占比较高的运营商弹性较大。

摘要：

投资建议：维 持“增持”评级。综合考虑组件价格下降，以及消纳等成本因素，集中式光伏电站项目收益率回升至合理区间（资本金IRR6~10%），光伏装机增速提升在即。（1）火电转型：推荐国电电力，受益标的华能国际、粤电力A、华润电力、中国电力。（2）新能源：

推荐三峡能源、龙源电力、云南能投，受益标的广宇发展、太阳能、晶科科技。

光伏组件价格下行，下游需求制约因素逐步解除。根据国家能源局统计数据，1~3Q22 分布式/集中式光伏新增装机35.3 GW/17.3 GW，占同期光伏新增装机的67.1%/32.9%。受光伏组件价格较高等因影响，集中式光伏装机不及预期。随着硅料产能释放，组件等环节供需预期调整，22 年11 月后硅料价格和组件价格基本同步开始松动下行。

根据PVInfoLink 等数据，截至2023 年1 月11 日，硅料/组件价格平均价格较22 年11 月中旬分别下降约45%/10%；从公开招标来看，近期组件招标价格持续下降，最低价下探至1.5 元/W 左右。

需求端视角：综合考虑消纳成本，光伏组件价格降至1.6 元/W 以下，光伏装机或显著放量。我们认为在组件降价光伏装机增速提升的背景下，显性消纳成本的增长不容忽视；后者主要支付于投资建设期（如自建配套储能）和运营期（如储能租赁、支付辅助服务费用）。基于多重敏感性测算、综合考虑消纳成本，我们预计组件价格降至1.6 元/W 以下，运营商光伏项目投资意愿有望显著增强。

光伏降本受益标的筛选维度：新能源装机增速与新增新能源装机中光伏占比。我们构建新能源样本公司的敏感性测算结果表明：在光伏组件价格下降0.1 元/W 的情况下，2023 年新能源装机增速提升10ppts/新增新能源装机中光伏占比提升10 ppts，样本公司2023 年归母净利润增速提升0.18 ppts/0.06 ppts。受益于组件降价的运营商主要包括：预期新能源装机增速较高的云南能投、广宇发展、粤电力A、江苏新能、国电电力等；新增新能源装机中光伏占比较高的太阳能、晶科科技、国电电力等。

风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，上网电价低于预期，消纳成本超预期等。

关键词： 国电电力 综合考虑 低于预期