全球热推荐：机场及免税行业事件点评：上机与中免深度合作共赢开启免税新篇章

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事件：

上海国际机场股份有限公司决定与上海机场投资有限公司于上海共同投资设立一家合资公司，并由合资公司在中国香港特别行政区设立一家全资子公司。以合资公司为收购主体收购中免日上互联科技有限公司12.48%股权，以香港公司为收购主体收购境外公司UNI-CHAMPION INTERNATIONAL LIMITED 32.00%的已发行股份。

点评：

上海机场收购日上互联、UNI-CHAMPION股权：上海机场公告将设立合资公司，并由合资公司设立香港公司，分别收购日上互联12.48%股权、UNI-CHAMPION 32%股权。日上互联为中免日上免税店等口岸免税门店线上业务提供专业电商服务的互联网服务公司；UNI-CHAMPION核心资产主要从事上海两场、北京两场的线下免税品销售经营业务、上海和北京市内免税经营业务及线上保税进口商品销售经营业务，穿透后的核心资产为日上上海、日上中国、中免首都、中免大兴15.68%股权或权益。本次收购完成后，上海机场将加深与中免的合作，深度参与中免非海南地区的免税业务，加强“机场+免税”的业务协同。

收购完成有望加深机场与免税合作。此前中免与上海机场签订补充协议，调整租金抽成模式至与机场客流挂钩，而中免与上机的免税合同持续至2025年底，预计本次收购将深度绑定中免与上机的合作关系，通过参股免税资产弥补补充协议降低的租金收益。综合考虑到未来市内免税店政策出台及线上保税业务的分流，预计2025年上机免税店重新竞标后将采取更合理的抽成比例，提升机场免税的降价空间，从而巩固机场免税优势，实现机场与免税共赢。

离岛免税2022年受疫情冲击明显，2023年力争800亿元。根据中国新闻网报道，2022年海南离岛免税店总销售额为487.1亿元人民币，其中离岛免税销售额为348.1亿元，同比下降近三成。分季度来看，2022Q1-4离岛免税销售额分别为147.2亿元、64.4亿元、60亿元、76.5亿元，二季度起国内疫情对离岛客流造成较大冲击，四季度销售额有所好转。2023年海南省政府工作报告提出，今年海南将提振消费需求，力争旅游人数、旅游收入分别增长20%和25%，离岛免税购物销售额突破800亿元。

投资策略：乙类乙管后国内快速完成疫情达峰，北京及周边地区经济率先复苏带动大量候鸟游客赴三亚康养需求，预计随着国内各地疫情基本结束，三亚客流将快速复苏。上海机场与中免深度绑定合作，预计将巩固机场免税渠道吸引力，长期来看有望稳定市内与口岸免税店竞争格局，短期来看有助于强化机场与免税协同效应。推荐有望受益于长期机场竞争格局预期改善的机场免税，关注重点个股：参股多个离岛免税店，美兰及凤凰机场客流快速复苏的海南机场（600515）、深度参与免税的上海机场（600009）、免税协议较为有利的白云机场（600004）、免税龙头中国中免（601888）、万宁免税店将于1月18日试营业的王府井（600859）。

风险提示：（1）宏观经济波动导致居民收入水平下降，从而降低旅游消费意愿及能力；（2）行 业政策变化，可能对板块估值造成较大影响；（3）行业受疫情影响较大，若后续变种病毒掀起新一轮疫情则可能导致业绩承压；（4）免税竞争压力加剧。

关键词： 上海机场 合资公司 离岛免税