完美世界(002624)：《幻塔》海外收入环降及投资损失影响Q4利润 新游储备丰富

预告2022 年归母净利润在13.6~14.4 亿元

(资料图片仅供参考)

公司预告2022 年归母净利润在13.6~14.4 亿元区间，同比增长268%~290%，其中，4Q22 预计归母净亏损在200 万元至8200 万元，业绩环比3Q22 有所下滑。公司业绩预告低于我们及市场预期，我们判断主要由于被投资企业业绩变动带来的投资损失及股权减值等超出预期。

关注要点

《幻塔》海外收入环比降低，但公司长周期运营能力仍稳健。公司预计游戏业务2022 年实现净利润15.8~16.4 亿元，其中4Q22 为3,300~9,300 万元。

从收入端来看，我们判断主要原因系《幻塔》海外版影响：1）《幻塔》海外于3Q22 初上线，4Q22 流水环比自然下滑，对公司的流水分成环比减少。

2）《幻塔》海外版权金大部分于3Q22 确认，4Q22 环比约有亿元体量差异。

但《梦幻新诛仙》《诛仙手游》等其他头部产品仍保持相对稳健流水趋势，Q4流水环比仅小幅下滑，体现公司长周期运营能力。

被投企业投资损失及股权减值影响利润，研发投入或相对稳定。公司公告表示被投企业业绩变动带来的投资损失（权益法）及股权减值等对利润端亦有影响。我们判断，受游戏上线节奏、外部环境变化、资本市场波动性等影响，部分被投游戏、影视企业在2022 年有所亏损，对应影响公司利润端水平。

此外亦有汇率波动、信用减值损失等其他因素影响。在费用端来看，公司当前研发团队稳定、赛道聚焦，相关游戏项目持续开启多轮测试，我们预计公司研发人员整体规模、研发费用水平亦将于年内保持稳定。

产品储备丰富，《天龙》新获版号，重点进口游戏投入测试。移动游戏方面，公司于1 月先后进行《代号MA》（百万亚瑟王IP）、《一拳超人：世界》首测，代理游戏《天龙八部2》亦于1 月17 日获得国产游戏版号，我们判断后续将有序推进上线进程。端游方面，公司储备有《新诛仙世界》（端游，已有版号）、《双点医院》（模拟经营）及《筑梦颂》（休闲放置）等多款已获版号的客户端游戏。我们建议持续关注产品测试进度、版号获取情况及定档进程。

盈利预测与估值

考虑到公司投资损失等影响，下调2022 年归母净利润16%至14.1 亿元；同时考虑游戏上线进程的不确定性，下调2023/2024 年归母净利润9.8%/9.5%至18.1/20.7 亿元。当前股价对应2023/2024 年15/13 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢有所上移，维持15.6 元目标价，对应17 倍2023 年 市盈率，上行空间14%。

风险

宏观经济低迷影响娱乐消费需求，行业监管风险，版号申请进度不及预期，游戏上线进度或流水表现不及预期，影视存货减值风险，海外竞争加剧。

关键词： 竞争加剧 汇率波动 产品测试