天天热点评！银轮股份(002126)2022年业绩预告点评：利润率拐点二次确认 中期增长趋势乐观

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事项：

公司发布2022 年业绩预告：预计归母净利3.6-3.9 亿元/同比+63%至+77%，扣非归母3.0-3.2 亿元/同比+45%至+55%，基本EPS 约0.45 元-0.49 元。

评论：

4Q22 单季业绩增长强劲，利润率拐点二次确认。结合预告及已披露财报，预计4Q22 归母1.28-1.58 亿元/同比高增、环比+28%至+58%，4Q22 扣非归母1.16-1.36 亿元/同比高增、环比+27%至+49%。按预告中值，4Q22 较去年业绩大幅增长、环比3Q22 也实现了约40%增长。公司3Q22 净利率为5.3%/同比+2.6PP、环比+1.0PP，自1Q21 以来首次回归5%以上。预计4Q22 净利率也超过5%、环比继续提升，是利润率向上拐点的二次确认。

降本控费，经营管理改革成效显著。此前我们提到，公司利润率上行的主要驱动来自：1）改革带来费用下降：公司积极推进管理及考核模式变革，优化不增值、工作量不足、能力不匹配的岗位，做好内部降本控费。同时，推出股权激励计划提高核心员工积极性，经营目标侧重于盈利质量提升。3Q22 期间费用率为14.1%/同比-2.8PP、环比-0.3PP，自3Q21 以来逐季改善；2）核心原材料价格回落，毛利率回暖：2021 年受上游核心原材料铝价上涨影响，公司毛利率承压明显，20.4%/-3.5PP。2022 年铝价自高位回落，3Q22 毛利率约21.0%/同比+1.6PP、环比+1.1PP，回暖明显。随铝价回归理性区间，预计2023 年毛利率将继续恢复。此外，海运费用降低也利好利润率恢复；3）聚焦核心客户，提升规模效应：此前公司SKU 较多、客户结构分散，单个产品/客户的规模效应差。公司积极推进长尾SKU、客户的优化，提升规模效应。综上，公司在解决“增收不增利”的经营问题上成效显著，盈利能力正逐季度改善上行。

中期，业务多元化发展乐观。1）商用车及非道路：受益于宏观经济回暖，商用车及非道路业务有望随地产、汽车需求复苏上行；2）新能源乘用车：订单饱满、客户结构稳健，按计划23-25 年收入占比有望达到35%/45%/51%，有望超越商用车及非道路业务占比；3）工业及民用：受益于碳中和政策、欧洲能源危机背景下的空调需求井喷，公司在热泵空调、储能热管理、特高压输变电等方面发展潜力强劲，预计本业务2025 年收入占比超过20%。

公司有望成为国内热管理领域的标杆企业，利用自身产品开发、工艺制造和属地化量产的优势，承担多领域（量产保供、质量提升）的基石作用。

投资建议：盈利能力改善，中期业绩有望加速释放。我们调整22-24 年盈利预测：1）营收：85/108/133 亿元，同比+9%/+27%/+23%，原值83/106/127 亿元；2）归母净利：3.8/5.6/7.9 亿元，同比+74%/+46%/+41%，原值3.4/5.6/8.2 亿元；3）EPS：0.49/0.71/1.00 元，原值0.43/0.71/1.03 元。

考虑公司PE 历史中枢，给予2023 年27 倍PE，对应目标市值约150 亿元，上调目标价至18.94 元，维持“强推”评级。

风险提示：利润率提升不及预期、新能源增长不及预期、商用车低迷超预期。

关键词： 积极推进 盈利能力 银轮股份