世界看热讯：货币政策与流动性观察：社融“拐点”将至

社融“拐点”将至

12 月我国新增社融1.31 万亿，新增人民币贷款1.40 万亿。社融和信贷表现分化，社融低于预期而信贷超预期。M2 同比增长11.8%，小幅低于预期。

12 月新增社融大幅走弱，同比下降0.4pct 至9.6%。从四大项的贡献度看，社融同比增量的支撑主要来自于非标和信贷，拖累主要来自政府债券融资和企业直融。

【资料图】

12 月信贷总量结构均有改善。企业部门与居民部门分化明显，企业中长贷是信贷同比增量的最大支撑，而居民中长贷持续成为主要拖累。一方面，12月企业贷款同比多增6017 亿，其中中长贷同比多增8717 亿，单月新高。另一方面，12 月新增居民贷款同比少增1963 亿，已连续14 个月同比负增，其中中长贷同比大幅少增1693 亿。

非标融资仍然为负，但幅度明显收窄。非标融资减少1418 亿，在低基数下同比少减4970 亿。信托+委托贷款总体延续了前五个月的趋势，本月同比大幅少减4103 亿，指向基建和房地产融资得到多渠道政策支持。

企业直融疲弱，是拖累本月社融的主要超预期因素。当月企业直接融资减少1224 亿，同比大幅多减5466 亿，其中企业债券同比多减4876 亿。

发行收尾和基数效应使政府债券融资成为本月社融的最大拖累。新增政府债环比减少3739 亿至2781 亿元，在今年和去年财政节奏错位的效应下同比大幅少增8893 亿。

货币方面，M2-M1 剪刀差继续扩大，社融-M2 剪刀差小幅收窄。M2 同比增速较上月回落0.6pct 至11.8%，M1 同比增速大幅下降0.9pct 至3.7%。

我们认为，金融数据“拐点”将至。伴随经济从“强预期”向“强现实”转换和今年财政“加力提效”，信贷融资有望持续发力，直接融资和政府债券贡献也将逐步转正。此外，“宽信用”政策力度持续加码，在1 月10 日召开的信贷工作座谈会上，央行要求信贷投放“适度靠前发力”，并通过“资产激活”、“负债接续”、“权益补充”和“预期提升”改善优质房企资产负债表。

流动性观察

海外方面，美国通胀回落，加息节奏料将进一步放缓至25bp。

国内利率方面，上周（1 月9 日-1 月15 日）短端利率全面上行，1 年期存单发行利率回升，其中国有行、股份行、城商行的变化幅度分别为上行15bp、17bp 和12bp。

国内流动性方面，上周央行超额续作，净投放2130 亿元。

债券发行方面，上周政府债净融资2949.2 亿元；同业存单净融资922.1 亿元；企业债券净融资1754.1 亿元。

风险提示：政策调整滞后，疫情再度扩散，经济增速下滑。

关键词： 债券融资 企业债券 低于预期