债市启明系列：人民币能否继续强势？

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2023 年开年以来，伴随着美元指数和美债利率的下行、国内经济活动的恢复、经济基本面修复预期的改善和市场情绪的提振、以及春节前结汇需求的接种释放，人民币在主要非美货币中的表现亮眼。展望2023 年全年，外部压力趋缓叠加内部因素改善，人民币汇率有望步入升值通道，但经常账户的收窄或限制人民币的升值空间。节奏上，预计上半年人民币表现相对偏强，下半年则以双向波动为主。

美元指数持续走贬，助涨非美货币。美国12 月通胀继续下行，市场对于美联储加息步伐进一步放缓的预期驱动美元指数走跌。从美元指数的权重货币视角来看，欧美货币政策边际分化、日本央行意外扩大目标收益率波动区间等因素同样助推了美元指数的下行。随着美元指数的持续回落，非美货币呈现出普涨的局面，其中人民币在2023 年的表现亮眼，涨幅位居前列。

内部因素改善支撑人民币偏强运行。我们认为推动近期人民币升值的内部因素有以下三个：一是多数城市感染人数达峰后，经济活动开始恢复，叠加地产等领域的政策出台，带动经济基本面修复预期改善；二是A 股市场外资持续净流入和中美利差逐步收敛，表明人民币面临的资本外流压力在近期或有所趋缓，同时市场风险情绪得到提振；三是春节将至，结汇需求的季节性高增对人民币形成支撑。

短期来看，人民币或将偏强运行。2022 年前三季度的国际收支显示，经常账户高额顺差对于人民币的支撑作用不明显，而外商投资信心受挫、证券账户外资流出压力加剧对同期人民币汇率造成较大冲击。展望2023 年，外部压力趋缓叠加内部因素改善，人民币汇率有望步入升值通道，但经常账户的收窄或限制人民币的升值空间。节奏上，预计上半年人民币表现相对偏强，下半年则以双向波动为主。对于股市而言，预计股汇联动或将继续演绎，当下人民币的升值行情以及升值预期有望进一步提升人民币资产的配置价值，吸引外资继续流入配置。

风险因素：国内经济基本面修复不及预期；出现超预期的地缘政治风险；海外央行货币政策操作超预期。

关键词： 经济基本面 经常账户 经济活动