环球热点评！流动性与机构行为周度跟踪：跨年后流动性宽松下资金分层缘何加大？

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货币市场：本周央行公开市场净回笼 1.6 万亿逆回购，但流动性扰动因素较少，资金利率持续回落，周五R001 降至近2 年最低，但资金分层现象仍然存在。截至1 月6 日，R001、DR001、R007、DR007 分别较12 月30日下行169.6BP、148.7BP、87.9BP、88.8BP 至0.72%、0.54%、1.91%、1.47%，R007-DR007 利差较上周五小幅走阔0.9BP 至43.5BP。

跨年后质押式回购规模快速上行重回7 万亿，质押式回购余额升至10.87万亿，创下历史新高。分机构来看，银行刚性净融出规模大幅增加1.47万亿，绝对规模已接近历史最高水平；尽管非银机构融出规模减少，融入规模增加，但资金缺口指数仍持续回落，周五降至-17679，为近年最低水平。而资金分层的加剧可能与理财赎回造成的被动加杠杆与可质押券不足有关。但如果银行的融出规模仍然维持高位，后续理财赎回压力逐步消退，结构性摩擦造成的分层现象也有望缓解。

下周公开市场到期、政府债缴款规模均不大，资金面的外生冲击有望缓解。考虑央行当前的宽松态度较为明确，流动性环境仍有望维持宽松。

存单市场：本周AAA 级1 年期存单利率上行7.0BP 至2.49%。同业存单发行规模和到期规模均大幅减少，净融资218.2 亿元。1Y 期存单发行占比下降至4%，银行发行以1M、3M 为主。除城商行外，其余银行存单发行成功率均有所回落，已低于近一年均值水平；城商行-股份行1Y 存单发行利差小幅收窄。本周存单供需相对强弱指数先升后降。周二周三股份行净买入存单比例大幅回落；而周四以后基金产品、理财产品二级净卖出存单的规模大幅增加，货币基金净买入存单的比例也有所回落。全周来看，存单供需相对强弱指数下行2.8pct 至10.8%。但考虑存单供需相对强弱指数在1 月往往会出现季节性回落，其意义仍需观察。

票据利率：本周票据利率延续上行，且呈现“出短收长”格局，短端升幅更大，全周来看6M、1Y 期票据利率分别上行44BP、25BP 至1.80%、1.65%。

现券二级交易跟踪：本周非银在二级市场上转为大规模净卖出债券，基金公司转为净卖出债券，券商与其他产品净卖出规模均增加，但理财产品净卖出规模有所减少。基金公司主要净卖出1 年内利率债，证券公司净买入5 年以上国债，但净卖出7-10 年政金债。银行端，国有行净买入债券规模有所减少，股份行、城商行净卖出债券规模均增加，而农商行转为大规模净买入债券。

风险因素：政策不及预期。

关键词： 相对强弱指数 公开市场 大幅增加